广汇能源：看好长期产能投放带来业绩增量

　　前三季度公司甲醇、LNG 等主要产品价格大幅下跌，拖累公司短期业绩不及预期。公司LNG 项目列入重点地区应急储气设施，有助公司提升天然气资源市场地位。伴随公司前期募投项目逐步投产，预计将为公司带来业绩增量，看好公司长期发展空间，维持“买入”评级。

　　主要产品价格下降，拖累公司短期业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入98 亿元，同比+6%，归母净利润11.9 亿元，同比-12%；其中Q3 实现营业收入34 亿元，同比+3%，环比+8%，归母净利润4.1 亿元，同比-17%，环比+21%。公司前三季度煤炭、LNG 等主要产品产销量提升，但今年主要产品价格下跌幅度较大，拖累公司短期业绩表现。

　　甲醇、天然气持续推进，Q3 煤炭销量提升，主要产品价格下跌拖累短期业绩。

　　公司Q3 甲醇、煤基油品和煤化工副产品销量26.7/11.7/11.1 万吨，同比-9%/+107%/+5%，环比-5%/+9%/+38%，天然气销量6.23 亿方，同比+14%，环比-25%。今年前三季度公司甲醇售价同比减少617 元/吨，减少收入4.47 亿元，LNG 售价同比减少0.11 元/方，减少收入2.06 亿元，其他化工品价格也有不同程度降幅，甲醇、天然气等产品价格下跌拖累公司短期业绩。公司Q3 原煤/提质煤销量172/68 万吨，同比+12%/+57%，扭转上半年煤炭销量下滑趋势。

　　公司LNG 项目列入应急储气设施，有助提升天然气供应市场地位。公司近期公告南通港第二座16 万方LNG 储罐工程项目和吐鲁番鄯善县3 万方LNG 储罐项目被列入重点地区应急储气设施建设项目，获得中央基建投资预算1.33 亿元。当前我国油气管网改革持续推进，预计天然气资源市场化程度将进一步提升，公司LNG 项目纳入应急储气设施有助提升公司在天然气资源供应端的市场地位，帮助公司天然气业务持续增长。

　　当前财务费用仍然较高，看好长期产能投放带来业绩增量。公司Q3 财务费用2.85 亿元，同比提升0.55 亿元，公司短期内仍然面临较大的债务压力。伴随公司前期募投项目兑现，预计将给公司未来带来业绩增量，后续项目包括南通LNG三期预计2019 年底投产，铁路项目2020 年转固贡献业绩，正在建设中的乙二醇项目等。根据公司股权激励计划，2019-2021 年行权需要的最低扣非净利润分别对应11.2/14.9/18.7 亿元，是公司管理层未来3年持续兑现业绩的重要动力。

　　风险因素：产品价格大幅下跌；新疆极端天气致项目运转困难；进口LNG 成本大幅上升致盈利低于预期；其他项目进展低于预期；公司计提项目资产减值。

　　投资建议：考虑到公司前三季度业绩不及预期，以及宏观经济压力拖累大宗商品需求的环境，调低公司2019-2021 年净利润预测至18.3/22.6/28.1 亿元 (原预测为22.6/24.2/29.8 亿元），对应EPS 预测为0.27/0.33/0.41 元，当前股价对应PE 估值分别为12/10/8 倍。由于公司未来产能投放将逐步兑现业绩，看好公司长期发展，参考同业估值，给予公司2019 年20 倍PE，对应目标价5.4 元，维持“买入”评级。（中信证券）