巴安水务经营现金流近5年净流出15亿 有息负债20.67亿拟募资偿债

　　11月13日晚间，【巴安水务(300262)、股吧】（300262）（300262.SZ）披露再融资预案。公司拟公开发行可转换公司债券，募集资金不超过4.25亿元，扣除发行费用后分别用于卡瓦嘉兴年产350套气浮系统建设项目（以下简称“气浮系统建设项目”）和偿还银行借款。

　　上述两大募投项目投资总额分别为3.66亿元、1.27亿元，公司计划分别使用募集资金2.98亿元、1.27亿元。

　　长江商报记者注意到，随着近年来环保行业整体竞争日趋激烈，且在期间费用不断增长的情况下，巴安水务营收整体呈现波动，净利润逐年下降。

　　今年前三季度，巴安水务实现营业收入、净利润分别为9.55亿元、1.18亿元，同比增长9.43%、-25.09%。其中，期间费用合计达到2.51亿元，占营收的比例26.28%，同比增长1.05个百分点。

　　与此同时，自2015年开始，尽管处于盈利状态，但巴安水务经营性现金流量净额持续为负数。长江商报记者粗略计算，2015年至2019年前三季度，公司经营性现金流量净额合计为-15.12亿元。

　　而环保行业本身具有资本密集的特点，公司对于资金的需要也较大。截至今年三季度末，巴安水务资产负债率由上年末的56.82%进一步提升至61.24%。期末公司各类有息负债合计为20.67亿元，而公司货币资金为6.57亿元。

　　期间费用率提升压缩利润空间

　　据了解，此次巴安水务募投项目之一气浮系统建设项目以公司全资子公司奥地利KWI公司的技术为基础，整合公司原有技术积累，吸收国外先进技术基础上进行国产化。该项目运营期年平均净利润为6847.88万元，项目内部收益率（所得税税后）为16.59%，税后静态投资回收期为7.38年（含建设期2年）。

　　巴安水务认为，该项目的建设有助于公司丰富产品线，进一步强化公司在水处理业务领域的核心竞争力，增加新的利润增长点。

　　长江商报记者注意到，奥地利KWI公司为巴安水务2016年耗资2.64亿元购得，此外当年公司还控股了德国法兰克福证券交易所上市企业ItNNanovationAG。

　　不过，上述收购完成后，巴安水务主业利润在2016年达到巅峰，此后仍出现回落。

　　2016年至2018年，巴安水务分别实现营业收入10.3亿元、9.1亿元、11.04亿元，同比增长51.67%、-11.65%、21.33%；净利润分别为1.41亿元、1.43亿元、1.23亿元，同比增长82.75%、1.84%、-14.35%。

　　在扣除非经常性损益后，公司各期净利润分别为1.38亿元、1.04亿元、1.13亿元，同比增长87.36%、-24.4%、8.36%。

　　其中，奥地利KWI公司分别实现营业收入6841.84万元、1.27亿元、1.34亿元，净利润436.45万元、3170.02万元、1735.68万元，占巴安水务各期净利润的比例分别为2.84%、22.17%、15.35%。

　　此外，2017年和2018年，ItN公司净利润则分别为-3460.73万元、-2367.8万元。

　　日前巴安水务披露三季报，今年前三季度公司实现营业收入9.55亿元，同比增长9.43%；净利润1.18亿元，同比减少25.09%；扣非后净利润1.12亿元，同比增长24.76%。

　　分单季度来看，今年前三个季度公司净利润降幅分别达到9.75%、24.77%、38.38%。

　　对此，巴安水务表示，报告期内，公司加快全球化战略步伐，积极开拓环保市场，加强技术研发，扎实推进经营管理工作，市场推广费用、研发费用及管理费用等较去年同期有较大增加；同时，受信用收紧、公司债券利息等影响，财务费用较去年同期大幅增长。

　　长江商报记者注意到，今年前三季度，巴安水务销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为5623.96万元、9096.96万元、2727.6万元、7672.76万元，同比分别增长-5.67%、3.13%、54.16%、41.02%；期间费用合计达到2.51亿元，占当期营业收入的比例为26.28%，较上年同期增加1.05个百分点。

　　需要注意的是，尽管巴安水务未披露奥地利KWI公司三季度业绩，但半年报显示，今年上半年，KWI公司实现营业收入2003.08万元，同比减少52.38%；净利润-598.2万元，上年同期为-52.15万元。而ItN公司依旧未能扭亏，上半年净利润为-544.05万元。

　　经营现金流持续为负

　　募集资金改善财务状况也是巴安水务当务之急。

　　由于环保行业普遍具有资金密集的特性，且公司BOT、PPP等项目投资金额相对较大，这对公司现金流能力要求较高。

　　而随着业务规模逐步扩大，巴安水务应收账款规模呈不断增长态势。上市初期，巴安水务应收账款规模仅在亿元左右，2016年至2018年各年末，公司应收账款账面价值已分别达到3.98亿元、4.55亿元、3.54亿元，占各期营业收入的比例分别为38.64%、50%、32%。

　　截至今年三季度末，公司应收账款账面价值再次回升至4.12亿元，占当期营业收入的比例为43.14%。

　　此外，截至三季度末，巴安水务存货账面价值为6.56亿元，存款及应收账款合计10.68亿元，占期末公司流动资产为40.97%。

　　在此情况下，尽管巴安水务近年来业绩保持在亿元之上，但其业绩质量却并不乐观。

　　长江商报记者注意到，自2015年开始公司经营性现金流量净额持续为净流出状态，分别为-1.32亿元、-4.2亿元、-4.19亿元、-3.33亿元。今年前三季度，公司经营性现金流量净额为-2.08亿元，较上年同期净流出幅度扩大16.46%。

　　粗略计算，近5年，巴安水务经营性现金流量净额合计为净流出15.12亿元。

　　内生造血能力下降，巴安水务只能通过外部融资满足经营需要。同花顺（300033）数据显示，在2016年资产负债率曾下降至43.37%后，2017年至2019年三季度末，公司资产负债率分别为51.48%、56.82%、61.24%，呈逐年增长趋势。

　　截至今年三季度末，公司资产总额62.22亿元，负债总额38.11亿元。其中，短期借款余额4.72亿元，一年内到期的非流动负债余额2.17亿元，长期借款8.8亿元，应付债券余额4.98亿元，各类有息负债合计为20.67亿元，而期末公司货币资金为6.57亿元。

　　此外，因短期借款、应付票据及应付账款的增加影响，三季度末巴安水务流动比率、速动比率分别由上年末的1.4、1.05下降至1.12、0.84，短期偿债压力较为明显。

　　值得一提的是，截至今年三季度末，巴安水务控股股东、实控人张春霖合计持有2.79亿股公司股份，占公司总股本的41.69%。其中已质押1.77亿股，占其持股总数的63.18%，约占公司总股本的26.34%。

　　巴安水务表示，目前公司债务规模相对较高，且财务费用增加在一定程度上降低了公司的利润水平，通过偿还银行借款项目的实施，有助于降低资产负债率，保持公司稳健的财务结构，降低财务风险，提升公司盈利能力。