江铃汽车：开拓海外市场 打开新增长空间

　　事件：

　　公司发布2019 年11 月产销数据，11 月份公司共销售车辆2.5 万台（+6.50%），1~11 月累计销售车辆25.0 万台（+3.0%）。

　　评论：

　　1、促销边际效用递减，11 月销量增速放缓

　　11 月公司共销售整车2.5 万辆（+6.50%），其中福特品牌8280 辆（+106.0%）、JMC 品牌16,920 辆（-13.2%），驭胜品牌139 辆（-38.50%），重卡121 辆（-27.98%）。1~11 月累计销售整车25.0 万辆（+3.0%），其中福特品牌8.1 万台（+ 83.7%）、JMC 品牌16.7 万辆（-12.7%），驭胜品牌1,286 辆（-80.5%），重卡764 辆（-12.5%），福特品牌SUV 累计销售46,012 辆（+757.95%），为江铃销量增长做出了重要贡献。我们认为由于公司促销活动带来的边际效益递减及行业竞争加剧导致11 月销量环比承压。

　　2、SUV 快速增长，带动福特品牌销量上扬

　　福特商用车11 月销量4,413 辆（+17.74%），1-11 月累计销量34,991 辆（-9.67%）；福特SUV11 月销量3,867 辆（+1326.94%），1-11 月累计销量46,012辆（+757.95%）。福特SUV 销量的增长带动了整体福特品牌销向好。随着“福特中国2.0”计划的持续推行和公司在纯电动紧凑型SUV 细分领域的持续深耕，我们认为福特SUV 将持续发力，助力公司销量增长。

　　3、开拓海外市场，打开新增长空间

　　【江铃汽车(000550)、股吧】着力开拓海外市场，尤其是在东南亚和南美洲等新兴市场。我们认为，新兴市场如南美市场具有潜力，同时领界兼具品牌和成本优势，海外市场的开拓将为公司带来新增长空间。

　　4、盈利预测与投资建议

　　公司开拓乘用车市场效果显着，同时积极拓展海外市场，未来有望进一步打开公司的成长空间。预计 19 年~21 年净利润为 2.8 亿、4.3 亿、5.4 亿，给予“审慎推荐-A”评级。

　　5、风险提示：促销费用上升；销量不及预期（招商证券）