贵州茅台业绩增速放缓 行业小幅下调今年增长目标

　　1月2日早间贵州茅台（600519）发布公告，公司预计2019年营业总收入和归母净利润同比增长15%左右。这与之前市场的预估略有差距。

　　业内人士认为，在白酒行业业绩增速开始放缓的背景下，各家酒企也将2020年增长目标小幅下调，但均力求高质量增长；相对上一轮业绩设定更加理性，达成的确定性也更高。

　　业绩增速略有下降

　　贵州茅台发布的生产经营情况公告显示，2019年度公司生产茅台酒基酒约4.99万吨，系列酒基酒约2.51万吨；实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右。公司2020年度计划安排营业总收入同比增长10%。

　　数据显示，2016年至2018年，贵州茅台的营业收入增速分别为18.99%、49.81%和26.49%；净利润增速分别为7.84%、61.97%和30%。

　　民生证券认为，从2019年第四季度来看，贵州茅台的收入增速为12.5%，利润增速为-4%，利润情况低于市场预期。2020年贵州茅台的报表存在2019年同比基数“前高后低”的压力，因此2019年年底小幅留力为2020年上半年业绩蓄力的概率很大。

　　国信证券认为，2018年第四季度贵州茅台加大投放非标酒，发货量明显提升；同时部分费用年末冲回导致单季度销售费用率仅为-1.23%。这导致2018年第四季度贵州茅台的收入同比增长34%，净利润同比增长48%，所以2019年第四季度贵州茅台的业绩是在高基数的前提下回调。

　　从近期券商发布的评级来看，贵州茅台都是买入建议。国信证券预计贵州茅台全年净利润438.9亿元，华创证券预计为436.4亿元，【国海证券(000750)、股吧】预计为433亿元，中金公司为432.2亿元。相较于贵州茅台公布的405亿元的业绩预告，投资者存在一定心理落差。

　　对于贵州茅台2020年度计划安排营业总收入同比增长10%，市场人士对记者表示，这意味着净利润也在这一区间内，一般消费行业的市盈率（PE）参考的指标则是净利润增速，算下来2020年贵州茅台的市盈率与现在的34.96倍的市盈率相比较，存在高估。

　　太平洋证券黄付生团队称，预计2019年茅台酒实际投放量与2018年持平，仍为3.25万吨。据此判断2020年真实销量有望超过3.5万吨，同比增幅略超此前预期。在量价没有问题的情况下，无需过分担忧季度波动。只要生产经营的状况良好，利润终会释放。未来茅台酒的量价提升空间尚足，持续增长可期。

　　2020年“稳”字当头

　　随着近期酒企经销商大会相继召开、酒企春节打款政策、来年战略规划及目标相继出台，2020年白酒概念基调逐步明确――“稳”字当头。

　　川财证券研报显示，以贵州茅台为首的高端酒将以“稳”为主，做到稳中有进，“稳”字奠定了2020年白酒概念的主基调。虽然高端酒业绩增速预计将略有下降，但将实现高质量发展。

　　在贵州茅台的经销商大会上，公司董事长李保芳表示，2020年茅台酒的计划量为3.45万吨，继续按照“不增不减”的原则与经销商签合同，公司将以商超、电商、团购渠道为重点，加大直销投放力度，实现真正新老渠道错位发展。

　　【五粮液(000858)、股吧】（000858）的经销商大会透露，2020年产品市场投放将保持5%至8%的增长速度，近年共清退一百余个品牌，未来产品价格跑道会更加清晰。

　　【山西汾酒(600809)、股吧】（600809）则将大力开拓长江以南地区。汾酒省内外销售占比发展到了历史最好水平，未来将强化营销不动摇，保存量求增量。

　　【古井贡酒(000596)、股吧】（000596）将通过落实“三品四精”的战略发展方向来支持200亿元收入目标。今世缘（603369）则确定了“稳中求进，好中求快”的发展总基调，公司将通过“控底价、降促销、控库存、管价格、提利润”的方式推进渠道建设水平，有序导入主导产品“控价分利”模式。

　　川财证券认为，2020年酒企重点为进一步拓展渠道、控库存、稳价格，制定的年度目标也将以夯实基础为前提，设定较为理性，达成概率高。

　　招商证券分析，从经销商大会的反馈来看，高端白酒三强强基固本，次高端名企跑马圈地，区域龙头立足本埠深耕，酒企2020年规划清晰后，估值修复有望开启。

　　其中，高端白酒贵州茅台、五粮液顺利达成千亿目标，2020年均定调稳中求进；泸州老窖（000568）新晋百亿后，也将贯彻高质量增长要求。在次高端价格带竞争加剧的背景下，各家酒企一方面仍关注市场份额争夺，另一方面也在梳理调整发展策略。在区域龙头方面，其更加侧重于打开区域的增长瓶颈，以高端产品切入周边省份的市场，当前还属于战略形成到战略执行的转换期。

　　国泰君安食品饮料团队认为，白酒产量长期趋稳，产品结构升级引导的价格周期是主导白酒发展的大趋势。