剥离不良资产 *ST盐湖2020年或盈利数十亿 重回白马股

　　1月13日， *ST盐湖（000792）早盘跌停，随后即被进场资金打开，并直线拉升翻红，收盘报收8.56元，微跌0.23%。

　　1月10日，*ST盐湖（000792）三大资产包拍卖流拍，其与青海汇信资产签订的30亿元兜底协议生效，*ST盐湖拟剥离的三大亏损资产包获得国资兜底。

　　1月11日晚，*ST盐湖（000792）发布公司预亏公告。公告显示，报告期对业绩造成主要亏损的原因是破产重整进程中因资产处置预计产生的损失，预计全年亏损金额432亿元-472亿元，此事项属非经常性损益。公告发出后引发媒体关注，为此，针对市场上投资者最关注的一些焦点问题，记者采访了一些行业内的专业人士，并根据金麒麟（603586）获奖分析师、申万宏源证券（000562）化工行业首席宋涛对*ST盐湖事件的点评，做了如下汇总：

　　盐湖巨额资产亏损计提从何而来？

　　有*ST盐湖投资者表示，此次剥离涉及盐湖三块化工资产，根据公司公告截至2020年1月8日下午6时，共有1111家债权人向管理人申报债权，申报金额约为人民币485.88亿元。金属镁三期项目申报金额约为人民币470.83亿元，海纳债权申报金额约为人民币106.43亿元，化工一二期评估值43亿（因该资产在母公司，所以负债由母公司承担）。

　　截至同日，管理人已初步审查确定的债权金额约为人民币450.17亿元。公司目前经过六次流拍后，将这三块化工资产以30亿的价格一起卖给乙方（即青海汇信资产管理有限责任公司）。由于三块资产基本资不抵债，因此简单计算基本债权就是三块资产的理论价值，按照30亿出售，因此*ST盐湖要为这三块资产承担接近420亿的资产减值。

　　*ST盐湖是否会退市？

　　根据股票上市规则第13.2.1条，连续2年亏损，进行退市风险提示；股票前加"*ST"后首个会计年度亏损，股票实行暂停上市：暂停上市时间为一年，暂停上市后首个年度扣非经常性损益前后的净利润均为负值，终止上市。对此，有行业资深人士称：从目前*ST盐湖的情况看，2020年可能被暂停上市一年，但预计2020年公司常态利润在40亿左右，这样看来，*ST盐湖有望于2021年恢复上市。

　　记者注意到投资者热议的话题之一，*ST盐湖如果2021年恢复上市，2020会计年度利润必须为正，同时净资产必须转正，但*ST盐湖在2019年业绩预告当中，净资产为-286亿元，这一点如何解释？

　　宋涛在报告中表示：根据公司19年三季报资产负债表，短期借款（82亿）+长期借款（160亿）+一年到期非流动负债（115亿），合计357亿债权，扣除部分正常债务30亿左右，预计参与转股的债权近330亿，按照25.76亿股本计算，转股价近12.8元/股。

　　如果实现债权转成股权后，债务转变成权益资产，预计新增权益资产近330亿，与19年归母权益-286.2亿元合并后，预计转股后权的益规模近45亿左右。

　　在不良资产剥离前后盐湖的净利润将如何变化？

　　宋涛在报告中分析称， *ST盐湖2019年的氯化钾产量563万吨、销量453万吨，2018年产量483万吨、销量468.8万吨，销售价格同比有所上升。按2019年盐湖95%氯化钾销售均价2308元/吨计算，扣除320的运费以及11%的增值税，生产成本400元/吨，三费近740元/吨，单吨钾肥净利近600元/吨，预计2019年贡献税后净利27亿元左右。

　　而不良资产剥离后，2020年钾肥按500万吨计算，单吨目前不含税成本在1150元/吨，母公司剔除化工一二期每年的三费8亿；60亿公司债可选择利率从5%降到2.5%，以及20亿的银行负债带来的近2亿财务费用，合计母公司三费减亏10亿，折成钾肥单吨成本降至950元，假设按2019年盐湖95%氯化钾销售均价2308元/吨计算，扣除320的运费以及11%的增值税，单吨钾肥净利近800元/吨，2020年钾肥板块贡献利润40亿。此外，关于碳酸锂板块情况，*ST盐湖方面称：子公司蓝科锂业碳酸锂目前生产稳定，产量1.13万吨，上年产量1.1万吨；销量1.13万吨与去年持平。2019年公司销售均价约3.7-3.8万元/吨，单吨不含税完全成本3.5万元/吨，单吨净利2000-3000元/吨。

　　蓝科锂业2万吨在建，由于现金流的问题，原来预计2019年Q3投产，现在可能要后延到2020年投产。

　　按照公司2020年1月10日股价8.58元计算，转债完后总股本54.33亿股，市值近466亿，对应2020年归母净利润近40亿，PE 约为11.7 X。钾肥目前价格2300元，17年历史底部均价1900元， 股价具有较高的安全边际。