中信建投--恒瑞医药：董事会顺利换届 职业经理人制度登上舞台

　　【研究报告内容摘要】

　　事件

　　1月16日,恒瑞医药（600276）举行股东大会进行换届,周云曙先生被聘为新的董事长兼总经理,孙飘扬先生任公司董事、战略委员会主任。

　　简评

　　我们认为本次董事会更替的结果将是公司未来长期持续发展中构建新治理结构的基础。董事会换届对于上市公司是非常重要的事情,恒瑞从大约5年前就开始布局和思考,回顾过去公司的发展历程,经营业绩发展好的原因主要还是制度建设。从结果上来看,未来公司会选择职业经理人的方式来进行新老交替。

　　新董事长拥有多条业务线经验,是当前接棒的合适人选。周云曙先生之前分管过公司多个部门,业务上有比较充分的准备,也是当前接管董事长位置的一个非常合适的人选。周总专业背景深厚,从2003年开始担任总经理,14年开始主要分管销售。销售条线对于医药行业的公司而言挑战较大,政策、管理、转型错综复杂。当前恒瑞的销售团队庞大,20000多人的员工中约60-70%都是销售人员。过去几年整个团队保持了持续稳定的增长,而且成效显着,成为也内最优秀的标杆之一,因此我们认为周总能够胜任恒瑞董事长的位置。

　　孙飘扬先生当前仍会负责恒瑞的战略和团队建设。孙飘扬先生当前依然还是是恒瑞的实际控制人,担任董事会战略委员会主任,更多从事战略和团队建设,同时也兼任公司董事。恒瑞从股份制改制到现在,孙总领导公司接近30年,选准了研发创新的战略方向,并且把认准的方向持续坚持下去,使恒瑞逐步成长为国内医药行业的龙头企业。

　　制药行业职业经理人制度有丰富的应用和经验,国内推开需要时间。参考其他的海外的药企,包括创新药、大型制药公司,职业经理人的机制建立有现成模式和经验,但是在国内医药行业推开应用还需要一定时间。我们认为孙总当前在战略上未来一段时间的精力就是要把职业经理人的机制运用好,这是为公司未来20年的发展解决问题。

　　研发创新、国际化战略仍是恒瑞未来的战略主线。未来战略上,恒瑞的两大主线“研发创新、”“国际化”没有变化。创新药研发未来还是公司的重点,也会注重仿制药做改良型仿制药;在国际化战略上,我们判断公司未来还会继续加大走出去的力度,分步稳健的推进,预计首先在国际临床、注册上发力,然后扩大海外的销售力度。

　　盈利预测及投资评级

　　恒瑞医药是国内创新药研发领域的龙头公司,随着吡咯替尼、19K、卡瑞利珠单抗、瑞马唑仑等品种相继获批,加上此前的阿帕替尼,公司创新药销售品种在国内企业中领先。在目前集中采购等行业政策影响下,公司也是国内由仿制药向创新药转型最快的企业,未来创新药销售额占比将快速提升,是行业内稀缺的优质标的。我们认为公司凭借公司目前的研发投入和品种研发、销售进度,未来创新品种的增长仍有加速的趋势。

　　我们预计恒瑞医药2019-2021年的归母净利润为51.26、64.79、82.14亿元,对应增速分别为26.1%、26.4%和26.8%,折合EPS分别为1.16、1.46、1.86元/股,对应PE为75、59、47倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　创新药品种审批进展不计预期;临床试验推进不计预期;市场竞争激烈。