海容冷链：国内商用冷柜的需求有望维持景气

　　事件：

　　2020 年1 月31 日，公司发布2019 年业绩预告。预计公司2019 年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.18 亿元左右，同比增长56.8%左右；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.12 亿元左右，同比增长53.6%左右。公司业绩增速亮眼，相比前几年提升明显。

　　业绩主要来源于营收增长，公司盈利能力显着增强根据全年数据，可测算出2019 年第四季度公司实现归母净利润约0.38 亿元，相比2018 年同期提升147%。同时业绩预告显示，公司业绩预增的主要原因是公司努力开拓国内外市场，积极争取客户订单，主营业务收入的增长带动利润总额的增长。另外原材料价格、汇率的变动以及新产品投入市场导致公司产品整体毛利率提高，从而提升了公司的盈利能力。

　　公司是全球商用冷柜龙头，业务多元具备成长性公司是全球商用冷柜龙头，客户包括雀巢、联合利华、伊利、蒙牛等全球知名一线厂商。公司各业务均具备较好的成长性，其中商用冷冻柜国内存量替换需求稳定，海外紧随大客户进军东南亚市场；商用冷藏柜由海外市场向国内转移；商超柜受益于超市、便利店的持续渗透；商用智能售货柜国内密度低，市场空间大。公司目前全球整体市占率约9.1%，预计未来市占率有望进一步提升。

　　公司加快产能建设，商用冷柜行业具备长期价值公司现产能仍处于偏紧状态，富余的产能是获得客户订单的基础。目前，公司正加快产能建设，设立包括年产 50 万台冷链设备项目、商用立式冷藏扩大项目、自动售货设备产业项目。同时，随着生活水平提高，人们对食品安全、生鲜果蔬质量等要求逐步提升。纵观全球，商用冷柜市场需求较大地区为欧美、亚太发达国家。同时，回顾日本便利店大发展主要在经济放缓的1970-1990 年代。结合目前国内GDP 放缓，行业具备一定逆周期属性。同时，疫情不改刚性消费需求，国内商用冷柜的需求有望维持景气。

　　投资建议与盈利预测

　　随着国内消费升级以及便利店的持续渗透，我们看好公司未来发展前景。

　　预计2019-2021 年将实现营业收入16.09/20.40/24.79 亿元，实现归母净利润2.20/2.76/3.26 亿元，对应目前的P/E 16/13/11，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　全球贸易战升级、大客户选择其他供应商、原材料价格大幅上涨。（国元证券）