蓝光从迷恋永续债到玩坏分红 都在不断尝试做第一个吃螃蟹的人

　　对蓝光来说，资本怎么玩都不算坏，分红才是关键，这次蓝光或许不用在饱受争议中分红了。

　　近日，四川【蓝光发展(600466)、股吧】（600466）股份有限公司发布公告表示，其董事会会议审议并通过了《关于公司所属子公司参与H股全流通事项的议案》。

　　议案显示，蓝光发展决定将其全资子公司四川蓝光和骏实业有限公司所持有的部分蓝光嘉宝服务的内资股，依照《H股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》的规定，向中国证监会申请转换为可在港交所主板上市流通的股份。

　　具体为，蓝光和骏将其所持有的蓝光嘉宝服务合计11,509.02万股股份参与股份转换，剩余75万股股份不参与本次股份转换。转换期限将为中国证监会核准文件的有效期内，择机完成蓝光和骏所持标的股份的股份转换事宜。

　　蓝光嘉宝服务或许是房地产行业第一个吃螃蟹的人了。

　　据中金公司的统计，截至11月15日符合“全流通”条件的H股公司数量约为160家，对应的股份市值1.64万亿港币，占这160家H股公司的总市值约67%，占香港市场31.9万亿港币的5.1%。

　　为何将内资股转为H股，成功转股对公司有何利弊？

　　港交所首席中国经济学家、北京大学汇丰金融研究院执行院长巴曙松曾发文指出，H股“全流通”会显着增加境内上市企业融资便利度；有助于降低企业融资成本，增加流动性；有助于提升公司治理和投资价值。

　　安信证券也指出，H股架构下内资股不能兑现价值，导致股份和不能兑现的财富一样，无法抵押融资，对企业发展也是一大掣肘。H股实现全流通是给企业开放通道，H股上市的企业也能有足够的腾挪空间。

　　但市场上亦有声音指出，全流通或不利于短期股价。背后逻辑是，全流通意味着上市公司的股票供给短期内大幅度增加，在需求没有明显变化的情况下，股票价格应该会下跌。就蓝光嘉宝服务而言，在2月17日晚蓝光发展公布将转股之后，其股价在18日出现下跌，19日则高开低走。

　　换而言之，对于蓝光嘉宝服务而言，转股是一件百利无害的事。

　　那么什么是全流通？

　　百度百科上这么描述的，是指一家上市公司发行的股票中有很大一部分不能流通（即在交易所公开买卖），包括国家股，法人股等等，这就是所谓的“股权分置”或“全流通”问题。一般投资者购买的是可以流通的流通股。

　　比如大股东（一般都是非流通股）并不关心股价的高低，（反正不能卖），他们可以做一些对自己有利但对全体股东（公司）不利的事而不必担心股价会跌，比如转移利润、为他人贷款担保，有的大股东甚至将流通股东看作是“提款机”，把流通股东出的钱当成不要成本的“善款”。这极大的影响了股市的正常发展。

　　这不禁让人想起，蓝光此前的颇具争议分红风波。

　　负债分红7.7亿 董事长杨铿拿走4.4亿

　　这是一件备受争议的事，是杨铿拿走4.4亿现金分红。

　　2018年蓝光发展利润达到25亿元，公司决定拿出7.7亿现金分红。对于公司第一大股东，持股高达56.94%的杨铿来说，7.7亿分红，他一人就分走了4.4亿，这也让他饱受质疑，况且，据当时的财报显示，当年尚有资本化利息和永久性利息，总计高达28.1亿元待还，这就是说，公司2018年利润25亿元的都算上，也不及还这些利息，实际还亏3亿多。

　　此前，蓝光发布的公告数据显示，2015年至2017年，蓝光发展的负债额逐步走高，分别为448.93亿元、593.55亿元、761.94亿元，到了2018年9月底蓝光发展的负债总额达到1087.89亿元，突破千亿，到了年底，负债总额更是到了1238亿元。与此同时，蓝光地产资产负债率也由79.82%、80.90%、80.00%、81.53%、攀升至82.00%。

　　像众多房企一样蓝光也迷上“永续债”

　　此外，有媒体梳理，如果把永续债当做负债的话，蓝光发展2017年末的资产负债率将是84.30%，比明面上的80.00%，高出4.3个百分点；2018年末的资产负债率将是84.72%，比明面上的82.04%，高出2.68个百分点。

　　媒体统计，2019年8月1日-8月5日，连续公开发行债券3笔，总额度超20亿元。另外， 8月5日四川蓝光发展股份有限公司发布公告称，公司控股股东蓝光投资控股集团有限公司将7160万股无限售流通股质押给光大兴陇信托有限责任公司，占公司总股本的2.38%。蓝光集团及公司实际控制人杨铿先生合计持有公司股份1,769,642,241股，占公司总股本的58.79%，累计质押股份总数为1,007,924,000股，占其所持公司股份总数的56.96%，占公司总股本的33.49%。

　　如今，借转股实则对于蓝光来说，又有了更多的挪腾空间，不过对于此前分红类似事件来说，可能不利，毕竟财富已经跟所有投资人捆绑更紧了。

　　增长失速

　　数据显示，自2015年重组迪康药业上市以来，即2016年至2019年，蓝光的年合同销售金额从301.36亿元升至1015.37亿元，年复合增长率达到49.9%。而在2019年，也是其首次跨上千亿。

　　数据来源：企业公告，观点指数整理

　　不过，快速速增长只在2017年和2018年，2019年就显得后劲不足，同比增速仅18.7%显得失色。为何蓝光在2019年失速了？原因可以归结为土地储备上。兵马未动，粮草先行，要冲击销售，粮草非常重要。不只看数量，亦要看质量。

　　大本营成都阵地丢失

　　值得注意的是，蓝光发展布局全国高速发展的同时，大本营成都的阵地成渐失之势。据公布数据，销售方面，蓝光发展2019年前三季度在成都区域的销售额仅135.5亿元，同比下降了43.37%。在营业收入方面，蓝光发展在成都区域也连年下降，2017年成都区域营收111.43亿元，2018年便减至93.7亿元。截至2019年中期，蓝光发展在成都区域的营收仅48.05亿元。

　　土储失利

　　2018年后，蓝光新增土地储备中69%位于三线城市，当大房企抛售三四线城市资产时，蓝光进入了。

　　数据来源：企业公告，观点指数整理

　　在2019年，蓝光传统销售强区的增长也有所不足。以2018年单区销售过百亿的区域而言，即成都、华东及滇渝区域，从2017年开始，每年增速均处于下滑状态。截至2019年三季度，成都、滇渝区域同比出现负增长，华东区域仅有10%的增长。

　　现金流持续为负，负债接连攀升至1469亿

　　值得注意的是，蓝光发展的经营活动产生的现金流量净额项前9月为-20亿，去年同期为-38亿，存货为1208亿，而去年年末为904亿，直接新增了33.6%，流动负债达到1012亿，较去年年末增加近200亿，总负债1469.6亿而这一数据去年年末为1237.9亿。

　　走稳，对于新到的迟峰来说或许是关键

　　迟峰上任后烧起了“三把火”。

　　第一，开始组织架构上的调整，将部分大区整合，其中江苏区域合并安徽区域，河南区域合并两湖区域（湖南、湖北），华南区域合并粤港澳大湾区区域；第二，缩减总部，增强区域，提升一线的效率，总部将从450人缩减至300人；第三，2020年工作重点为回款的考核。

　　对于2020年的蓝光发展走向，财经将持续关注下去。

　　（财经综合 作者：唐风林 信息来源公司公告及观点指数）