三峡水利：配电改革政策持续落地 电改龙头腾飞可期

　　【研究报告内容摘要】

　　事件:3月24日,国家电网发布《进一步支持和推进增量配电业务改革的意见》。

　　政策进一步细化,明确了改革的范围、方式、审批、合作对象:

　　1)范围:鼓励电网处于不同发展水平和阶段的地区均衡参与试点。

　　2)方式:鼓励在增量配电网规划阶段划分试点区域,促进改革顺利推进;对于已划定配电区域内的存量电网资产,可通过资产入股、出售、产权置换、租赁等方式,依法合规处置。

　　3)审批:所有试点项目可研批复和项目公司组建职责下放至省级公司。公司所属出资单位对配电公司股权投资额2亿元以下的投资事项全部由省级公司决策。

　　4)合作对象:积极支持民营资本、外资等社会资本参与增量配电试点。

　　n三峡水利（600116）是配电业务改革的显着获益龙头,成长逻辑逐步兑现:我们在3月7日外发的深度报告《三峡水利:长电入渝降成本、四网融合迎扩张,电网改革龙头腾飞可期》中已经介绍:

　　1)电改9号文及配套政策密集出台后,配电网环节鼓励社会资本投资、售电环节有序向社会资本放开成为最大亮点,目前除了国网和南网在手的存量配电网之外,地方存量配电网和增量配电网均有望成为电改推进的突破口。

　　2)重庆市由于自发电难以满足用电量需求使得外购电占比持续增长、电价显着高于全国平均水平等原因,作为全国首批售电侧改革试点省市,本身存在电改降成本的诉求。

　　3)在电改浪潮起、重庆作为排头兵的形势下,三峡集团作为拥有最优质发电资产的能源集团,乌、白电站将投产+降低弃水率目标,从单纯发电环节逐步向发配售电一体化平台转型势在必行。

　　4)三峡水利作为三峡集团旗下唯一的配售电业务平台,未来将会是三峡集团以重庆为核心、逐步向周边和全国范围扩张、整合存量和增量地方配电网的唯一平台,也是配电业务改革试点的显着获益龙头,成长逻辑正在逐步兑现。

　　盈利预测与投资评级:资产重组完成情况下,我们预计公司2020-2022年备考EPS(未考虑配套融资)分别为0.44、0.68、0.72元,对应PE分别为18、11、11倍,因此,我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、发电小时数不达预期、上网电价受到政策影响持续下降、公司资产重组进程不达预期等。