丽珠集团： 加强研发投入 各产品研发有序推进

　　2019 年业绩稳健增长，归母净利润同比增长20.39%

　　2019 年度公司实现营收93.85 亿元，同比增长5.91%；净利润14.62 亿元，同比增长23.68%；归母净利润13.03 亿元，同比增长20.39%；扣非归母净利润为11.92 亿元，同比增长25.79%。现金流量大幅提升，2019 年经营性现金流17.67 亿元，同比增加39.41%，看好公司未来持续发展，通过已有产品艾普拉唑等持续发力和在研管线产品的上市放量，公司有望实现快速发展。

　　艾普拉唑系列快速增长，中药板块对营收影响逐渐减弱

　　从公司成本和费用变化来看：公司成本占比有所下降，2019 年毛利率63.86%，同比+1.78 个pp，费用不断优化，销售费用率、管理费用率分别为32.96%、6.71%，同比-3.91、+0.54 个pp，净利率15.57%，同比+2.23 个pp，盈利能力不断提升。

　　从业务情况看，2019 年，公司各主营业务中化学制剂收入49.3 亿元，同比+16.35%，毛利率77.4%，同比-1.06pp，其中消化道、促性腺素、抗微生物药物收入同比分别提升40.7%、13.0%、11.8%和3.6%，消化道重点产品艾普拉唑系列实现持续放量，收入9.74 亿元，同比+65.65%，促性激素领域重点产品醋酸亮丙瑞林微球和尿促卵泡素分别收入9.26、6.26 亿元，同比+21.75%、+5.72%，为化学制剂增长做出主要贡献。其他化学制剂收入下滑11.6%；原料药及中间体实现收入23.5 亿元，基本保持平稳，毛利率大幅增加7pp，盈利能力增强，其中阿卡波糖、苯丙氨酸等产品均实现了稳健增长；中药制剂收入12.8 亿元，同比-16.4%，收入占比13.75%，相比2018 年的17.37%下降明显，鼠神经和参芪扶正收入下降带来的边际影响减弱；诊断试剂及设备收入7.5 亿元，同比+8.2%。

　　加强研发投入，各产品研发有序推进

　　公司2019 年加大研发力度，全年研发费用同比提升33.5%，研发费用率7.81%，同比增加1.61pp。公司在研项目众多，化学制剂中注射用丹曲林钠、布南色林片、醋酸奥曲肽微球（1 个月）、注射用重组人绒促性素申报生产，重组人源化抗人IL-6R 单克隆抗体注射液已完成I 期临床，正在进行III 期临床试验；原料药与中间体中，奥利万星、特拉万星、达巴万星正在准备注册申报；诊断试剂及设备中，化学发光平台的全自动60 速单人份化学发光、结核病毒感染T 细胞检测试等已完成临床试验，进入注册阶段，分子核酸平台的HCV 核酸检测试剂、HBV 核酸检测试剂、HBV 核酸检测试剂（一步法）产品已完成临床，进入注册阶段，自免多重平台的肌炎相关自身抗体检测试剂盒（磁条码免疫荧光法）、血管炎相关自身抗体检测试剂盒（磁条码免疫荧光法）已完成临床，进入注册阶段。

　　发布中长期事业合伙人持股计划，看好未来公司发展

　　公司2019 年12 月发布《中长期事业合伙人持股计划（草案）》，参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员，构建新的长期激励机制，持股计划的专项基金制度有效期十年，以2019 年至2028 年作为考核年度，资金来源为公司计提的专项基金、员工的合法薪酬或法律、法规允许方式自筹的资金。其中专项基金以每年实现的净利润复合增长率作为考核指标，增长率以15%、20%为截点，超额累进计提的比例为25%和35%。合伙人持股计划的发布体现了公司对于未来良好发展的信心，也有利于对核心员工进行激励，和公司共同发展进步。

　　看好创新长期发展，维持“增持”评级

　　考虑公司艾普拉唑系列等持续放量，略微上调公司业绩预期，由2020/2021的14.8/17.2 亿元至2020-2022 年的15.1/17.6/20.7 亿元，增长率为15.7%、16.5%、17.8%，EPS 分别为1.61/1.88/2.21 元，对应PE 为24/21/17 倍，看好公司已有产品的持续放量和创新药布局，维持“增持”评级。

　　风险提示：老品种增速下滑，新品种销售低于预期，研发进展低于预期（天风证券）