中泰证券--中恒电气：交付延后致Q1业绩波动 饱满订单支撑全年高增

　　【研究报告内容摘要】

　　事件:公司发布公告,收到“中国移动2020年至2021年组合式开关电源产品集中采购项目”的《中标通知书》,公司中标份额为40%,投标报价为3.62亿元(不含税)。

　　本次中标份额高达40%,大超市场预期。历史来看,公司在三大运营商中标份额在10%-20%,以今年1月“中国移动2019-2020年一体化电源集采项目”为例,公司在三个标包的中标份额分别为19.57%/14.49%/17.39%。根据中国移动采购与招标网,本次组合式开关电源集采规模约3.75万套,采购内容为48V组合式开关电源,公司中标份额高达40%,其余3位中标候选人为中兴通信、维谛技术、【铭普光磁(002902)、股吧】（002902）,份额分别为30%/20%/10%,投标价分别为3.31/3.98/3.80亿元。本次招标公司份额位居第一,大超市场预期。

　　5G基站电源优势验证,Q1订单已超2019全年。5G基站作为新基建重要环节,2020年建设数量有望超70万个,催生广阔配套电源需求;公司本次中标份额位居第一,凸显在5G基站电源领域优势地位,为全年中标格局奠定基础。根据互动易平台,公司2020年一季度通信电源订单已超过2019年全年,2020年订单有望持续超预期,从而支撑2020年业绩高增。

　　交付节奏延后致业绩波动,饱满订单支撑Q2及全年高增。2020年一季度业绩预计亏损原因主要为:1)疫情导致上下游企业复工延迟、货运受限,公司产品交付有所延后;2)新基建带来5G基站电源与IDC供电系统需求爆发,公司订单结构变化,交付周期有所调整。根据互动易平台,截至3月24日公司通信电源新增订单量已超过去年全年、数据中心供电系统新增订单量达到去年全年的一半。公司新签及在手订单饱满,二季度起业绩将进入增长快车道。

　　绑定BAT等龙头客户,受益于IDC供电系统需求爆发。“新基建”及疫情因素影响下,数据中心供电系统需求迎来爆发。公司为国内HVDC龙头,与BAT、【数据港(603881)、股吧】（603881）等核心客户建立深度合作。2019年公司联合阿里推出新一代的数据中心供电系统(巴拿马系统,具有一体化、高效、高可靠性等特点),在投资成本与安装空间方面具有显着优势,有望进一步提升公司份额,将充分受益于行业需求爆发。

　　投资建议:公司为5G基站电源与IDC供电系统领导者,本次高份额中标验证了公司在5G基站电源领域优势地位,将充分受益于“新基建”中5G基站、IDC、充电桩等多环节需求爆发。一季度交付节奏延后致业绩短暂波动,新签订单大超预期将支撑二季度及全年业绩高增。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达0.78/1.86/2.63亿元,EPS分别为0.14/0.33/0.47元,对应2020年3月30日收盘价PE分别为94.0/39.3/27.7倍,维持增持评级。

　　风险提示:5G基站建设不及预期、IDC建设不及预期、电网投资不及预期。