一季报业绩大降 “换帅”再出发 上海家化能重回龙头位置吗？

　　提要：最新公告显示，上海家化（600315）迎来2006年以来表现最糟一季报。公司也在此时换帅，可葛文耀时期的辉煌，或许仍会是新帅的最大困扰。

　　4月22日晚，上海家化发布了2020年一季度营收和净利润双双滑坡的报告，但其股价不仅在4月22日触及涨停，并在4月23日再次涨停。尽管如此，上海家化当前股价仍低于2013年5月葛文耀离任前的价格（前复权）。

　　实际上，自葛文耀离开上海家化后，上海家化至今已经换了两波“领航人”――谢文坚和张东方。相比葛文耀创造的2006年-2013年上海家化辉煌时期，后两任则备受业绩大幅波动困扰，且二级市场也“迈过”上海家化转而“投靠”新龙头。

　　《红周刊》记者注意到，即便对比2017年上市的珀莱雅（603605）的业绩表现，上海家化近几年的业绩波动也较大。截至目前，上海家化的总市值为205.27亿元，在行业内排第三位。

　　上海家化近几年业绩波动较大

　　据上海家化的一季报显示，公司2020年一季度实现营业收入16.65亿元，同比下滑14.80%；归母净利润1.19亿元，同比下降48.89%。仅从归母净利润降幅来看，这是上海家化自2006年以来最糟的一季度表现。而表现最好的是2015年一季度，当时上海家化归母净利增速为58%，那时葛文耀尚未离任。

　　具体来看，据国元证券4月22日的研报，从品类上看，上海家化的个人护理（六神、汤美星、高夫、启初）与家居护理（家安）分别实现营业收入12.68亿元和6.30亿元，并分别同比下降12.87%和同比增长6.09%；从渠道上看，上海家化的线上增速接近40%，但线下百货专柜与CS门店的销售却承压明显。

　　原因方面，这或与新冠肺炎疫情有关。据国元证券的研报显示，受新冠肺炎疫情的影响，上海家化的百货专柜与CS门店闭店比例高，同时客流量严重下滑。这种情况在珀莱雅等日化品牌身上也有所反映。

　　据记者了解，截至目前，申万三级日用化学产品行业中仅有御家汇（300740）、珀莱雅和上海家化发布了2020年一季度财报，其中珀莱雅实现营业收入6.08亿元，同比下滑5.25%；归母净利润0.78亿元，同比下降14.72%。对比来看，珀莱雅的业绩下滑速度还是要低于上海家化的。当然，这与两家公司线上线下销售的占比权重也有一定的关系。据记者翻阅两家公司2019年财报发现，珀莱雅2019年线上占比53.09%，而上海家化线上占比约在20%以上（数据来源：光大证券4月17日的研报），渠道分化明显。

　　仅仅以珀莱雅作为对标对象来看，上海家化近几年业绩稳定性较差。如2016年~2020年一季度，其归母净利润分别同比增长-90.23%、93.95%、38.63%、3.09%和-48.89%。而珀莱雅自2017年上市以来，仅今年一季度首次出现营收和净利润双双下滑。

　　在上海家化公布成绩单当日，该只股票涨停，公告后次日继续涨停。即便领涨日化板块，上海家化也不再是该板块第一龙头，而是排在第三位。另外，至4月23日上海家化估值（PE TTM）为46倍，这一估值水平高于葛文耀离任前水平。同时，当前股价低于葛文耀离任之前水平。

　　产品销售增速在下滑

　　上海家化二级市场表现，更多的或许是因为其再度“换帅”。据公司公告，张东方因“个人原因”辞去董事长一职，由公司董事孟森暂代董事长位置。市场有观点认为，上海家化董事会对公司当前的业绩不满意。

　　实际上，张东方任职期间，逆转了前任业绩增速巨降的局面。

　　这或与她“重”销售有关。据记者统计，自2017年至2019年的三个报告期末，上海家化的销售人员分别为1168人、1316人和1413人。而上海家化2018年和2019年的产品销售量分别同比增长11.06%和2.40%。

　　但上述数据也表明，上海家化产品销售增速正在不断下滑。那么，暂代董事长的孟森能否让上海家化重回葛文耀的辉煌时期呢？据公开资料显示，孟森曾是欧莱雅的高级管理人员，具有二十年快消品行业经验。不过，谢文坚和张东方都有丰富的快消品行业经验，这些经验并没有带来上海家化的再次成功。