古井贡酒营收净利双增背后藏隐忧：白酒“大本营”的营收增速下滑 库存量暴增超三成

　　近日，古井贡酒（000596）2019年报取得漂亮成绩，公司营业收入、净利润均呈现20%的上涨，这对于古井贡酒来说，继续占领白酒市场至关重要。

　　然而，我们在其业绩经营持续向好的情况之下发现，其依然存在经营性现金流却出现断崖式下滑、主营白酒业务的营业收入占公司总营收的比例下降、毛利率下降，公司销售量和盛长亮的增速不及库存量增速，库存增速走向历史新高等问题。

　　营收、净利双升，白酒“大本营”的营收增速下滑

　　2019年报显示，报告期内，古井贡酒实现营业收入104.17亿元，同比上升19.93%；归属于母公司净利润20.98亿元，同比上升23.73%；每股收益4.17元，同比上升23.74%。

　　然而，古井贡酒在收获营收、净利润双增长的背后，其经营性现金净流量却出现断崖式下滑，报告期内为1.92亿元，同比下降86.64%。

　　虽然古井贡酒的营业收入出现近20%的增幅，但具体产品来看，古井贡酒的白酒业务在总营收中的占比也呈现下滑的趋势。白酒业务占总营收的比例由2018年的98.09%下降至97.57%，下降幅度为0.52%。对于营收占比下降的原因，我们从地区分布中可以明显看到，古井贡酒的大本营――华中地区下降所致，由2018年90.57%下降至89.53%，下降幅度为1.04%。

　　然而，华中地区对于古井贡酒来说，贡献了其营收比例的九成以上，但华中地区的营收占比却出现了微妙的下滑，让人有点匪夷所思。

　　此外，古井贡酒作为中国老八大名酒企业之一，在风光无限好的经营业绩背后，其酒产品的毛利率却出现下滑。

　　报告期内，古井贡酒的毛利率出现下降，由2018年的77.76%下降至76.71%。从产品分来看，白酒业务毛利率下降0.24%至77.79%，酒店业务下降0.60%至55.15%，其他下降50.63%至21.80%。

　　事实上，我们统计发现，自2015年至2018年，古井贡酒的毛利率连续4年呈现上涨趋势，毛利率分别为71.27%、74.68%、76.43%和77.76%。然而，2019年，这种上涨趋势戛然而止，毛利率下滑至76.71%，略低于2018年的毛利率水平。

　　由此，我们也发现，对于古井贡酒来说，营收规模突破100亿元、增幅近20%来说，其毛利率却出现下滑与其营收规模增加相背离。

　　销售量增幅不及生产量 致使库存量增加超三成

　　报告显示，报告期内，古井贡酒的销售量为9万吨，较去年同期增加9.06%，生产量为9.38万吨，同比增加12.67%。

　　由此可见，白酒贡酒的生产量增速远高于其销售量的增幅，这也间接表明其产销率也在下降，但在销售量增幅不及生产量的背景之下， 从而造成了其库存量的增加。报告期内，古井贡酒的库存量达1.4万吨，同比增加33.12%。

　　虽然2019年古井贡酒大幅度提升了年内产品的销售量和生产量，但年末其库存量也大幅增加，导致公司产品的销售量和生产量的增速不及库存量增速，从增速来看，前两者几乎完败于后者。