异曲同工的中美支付标杆 Square与拉卡拉逆势增长之谜

　　美东时间5月20日收盘，美国支付巨头Square股价报收81.49美元，这也是Square在经历全球疫情爆发重挫金融市场、叠加一季度营收超预期但净亏扩大的利空影响之后，股价重回80美元高位，从3月18日触及的32.33美元最低位逆势上涨逾150%。

　　对比国内的第三方支付行业，被称为“中国版Square”的拉卡拉（300773）(300773.SZ)在疫情的不利影响下仍然保持了较为稳定的行情，股价最高曾触及101.37元。从国内疫情爆发后的首个交易日2月3日算起，截至5月26日收盘，拉卡拉股价累计上涨4.36%，稳中有升。相比其他第三方支付相关上市公司优势明显，比如新国都（300130）(300130.SZ)累计下跌17.01%，汇付天下(01806.HK)累计下跌20.33%。

　　那么，是什么让拉卡拉在疫情期间的表现优于同行呢?其战略前景又究竟如何呢?

　　均靠收单业务起家打下坚实基础

　　Square成立于2009年，其以便捷的支付服务为核心，切入中小企业，衍生出相关企业SaaS服务以及基于数据挖掘的金融科技等增值服务，并于2015年11月19日在纽交所上市，2019年营业收入为47.14亿美元，归母净利润3.75亿美元，市值最高超过440亿美元。

　　发展初期，Square通过为中小微商户提供价格低廉的产品――磁条读卡器、芯片读卡器等，将智能手机、平板等设备转变为收款终端，快速占领了中小微商户收单市场。在打下了相当规模的商户基础之后，Square开始由支付业务出发，积极拓展Capital(商家借贷)、Caviar(餐饮配送)、Cash(个人对个人支付)等增值业务，逐步构建了一个完善的用户服务生态系统。

　　而拉卡拉则从起初的便民支付、收单服务出发，与Square的发展方向高度相似。在1.0时代，拉卡拉构建了覆盖全国的便民支付网络，帮全国超过10万家便利店引流，增加其用户粘性，“让便利店更加便利”;2.0时代，拉卡拉通过推广POS机具开展银行卡收单等服务，让街边店都能够受理银行卡，解决实体中小微企业经营过程中不能使用银行卡的问题;3.0时代，拉卡拉则全面布局智能支付终端，通过对扫码、刷卡、NFC等支付方式的全支持，进一步扩大商户规模，快速占领中小微商户收单市场。

　　招股书数据显示，截至2018年末，拉卡拉智能POS机账面终端总数已超过69万台，POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过1,900万家。此外，拉卡拉在募集资金计划中也表明，智能POS购置耗资占比预计超过8成，未来三年公司计划继续向市场投放180万台智能POS。

　　从2019年起，拉卡拉进一步将战略升级为4.0，进入精耕细作经营商户阶段，主动调整商户和交易结构，着力拓展具有高经营价值的中小微商户，开始为商户提供金融科技、电商科技、信息科技等全方位的服务。

　　可见，拉卡拉和Square的商业模式非常相似，都是从为中小商户提供便捷的收单服务开始的，在拥有一定的商户规模之后，而后开始为商户提供更多的增值服务，解决其更多方面的需求，增加对商户的粘性。

　　数据显示，拉卡拉2019年全年商户收单交易达到“小额、高频、活跃”的良好状态。截至2019年末，公司服务商户超过2200万，其中：年支付交易规模在50万元以下的商户数量占比达到了95%。公司全年扫码支付交易金额0.64万亿元，同比增长49.76%;累计交易笔数83.84亿笔，同比增长46.8%;扫码交易笔数79.23亿笔，同比增长56.44%。

　　和Square不断提升大型客户比例的策略不同，由于中美发展环境和阶段的不同，拉卡拉目前主动放弃了一些交易金额大但毛利率极低的商户。以质换量的市场策略，为拉卡拉进一步挖掘中小微企业经营价值、提升增值服务能力打下了更为扎实的基础。

　　“支付+”战略打开成长天花板

　　以支付为切入，拓展金融科技等增值服务，是拉卡拉与Square在战略打法上不谋而合的核心要点。

　　目前Square的业务收入分为四大板块，分别是交易收入板块、订阅和服务收入板块、硬件收入板块、比特币收入板块。以2019年第四季度数据为例，Square收入构成分别为：交易收入占63%、订阅和服务收入占21%、硬件收入占2%、比特币收入占14%。其中交易收入板块就是传统的支付业务，硬件收入板块占比较小，比特币收入板块在中国市场不具备可比性。

　　我们重点看订阅和服务收入板块，它正在成为Square越来越重要的收入来源，占总收入的比重从2015年一季度的3%上升至2019年四季度的21%，目前是第二大收入来源。这部分业务主要由Cash App、Square Capital 和Instant Deposit 提供。以2014年上市的卖家借贷服务Square Capital为例，借助公司长期在收单业务上积累的交易数据，Square可以用较低的成本甄别出低风险借款人，同时以卖家日后的客户收款作为还款保证。这项服务的推出有效解决了中小商户贷款难、现金流紧张的痛点，也为Square的持续成长提供了新的动力。数据显示，Square的订阅和服务收入板块在2019第四季度实现收入2.81亿美元，同比增长44.85%。

　　安信证券研究报告指出，Squar由支付业务出发，结合复杂的软件和经济实惠的硬件，使商家能够将移动和计算设备转变为支付解决方案，并为商家提供结算、分析报告、数字收据、退款管理等服务，已经成为一个有凝聚力的商业生态系统。现在Square 利用支付业务积累的商业资源，拓展金融服务业务，使得业务更加多元，在全产业链布局打造金融生态。

　　而拉卡拉也正在这样一条发展道路上加速前进。自2019年向包括金融科技、电商科技、信息科技在内的商户经营服务发力以来，公司净利润一直在加速增长。根据公告，拉卡拉归母净利润的同比增速从2019年Q2的25.31%一直提升到2019年Q4的34.45%。

　　2019年，拉卡拉战略布局产业互联网，结合公司长期研发积累，内生式与外延式发展并举，公司在支付业务的基础上，通过金融科技、电商科技、信息科技服务，向中小微商户提供支付、贷款、理财、保险、信用卡发卡、积分消费运营、广告营销、会员订阅、新零售和云分销等SaaS服务，并与金融机构合作开展云收单和专业化服务，帮助中小微商户解决经营痛点。2019年，拉卡拉的商户经营业务收入增长达120%，成为支撑公司业绩快速增长的又一个重要引擎。

　　最新公告显示，2020年第一季度拉卡拉实现营业收入10.56亿元，同比下降19.57%，实现归母净利润1.68亿元，同比增长5.17%。突发的新冠疫情对国内经济造成一定程度的负面影响，但拉卡拉的商户经营业务收入继续保持高速增长，同比增幅达136%，从而实现了公司净利润的增长。

　　值得关注的是，其2020年第一季度的商户经营业务收入占总收入的比重已经从2019年同期的4.08%上升至11.97%。这表明拉卡拉战略调整取得了明显成效，公司正在从一家支付公司转变为向中小微商户全面提供支付科技、金融科技、电商科技以及信息科技全方位服务的公司。更重要的是，这与Square的订阅和服务收入占比从2015年Q1的3%上升至2019年Q4的21%不谋而合，而根据拉卡拉现有的增长速度来看，商户经营业务要达到20%以上的占比，或许会比Square用时更短。

　　东吴证券研究报告指出，拉卡拉的商户经营业务增长强劲，验证支付入口及数据积累优势，看好其商户服务发展空间及对公司盈利能力的提升。

　　一面是成熟业务在不断优化，行业领军地位在不断夯实;另一面是新兴业务处于高速增长中，拉卡拉的发展天花板在不断提升，被称为中国版的Square，也就顺理成章了。