华统股份：屠宰主业受益生猪后周期 后继养殖再增盈利贡献

　　浙江区域屠宰龙头，近年来收入和利润稳健增长【华统股份(002840)、股吧】（002840）是浙江区域屠宰龙头企业，公司以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化经营模式，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，主要产品包括“饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等”。目前公司已经在屠宰加工领域具备一定的竞争力和品牌知名度，饲料加工、畜禽养殖及肉制品深加工正处在快速发展阶段。从公司经营情况来看，近几年来，公司收入和净利润都保持稳定增长。

　　公司目前以屠宰主业为核心，后继有望受益生猪后周期猪价下跌影响公司分业务品类中冷鲜肉收入占比91.55%，短期内是相对比较纯粹的屠宰公司。由于猪肉市场价格变动灵敏度低于生猪市场，所以当生猪和猪肉价格上涨时，价差缩小，毛利率下降;生猪和猪肉价格下降时，价差扩大，毛利率提升。此外，在猪价下跌时，生猪供应一般较为充足，公司屠宰量扩大，平均固定费用摊销减少，也有利于毛利率提升。因此，公司后继业绩有望受益生猪后周期猪价下跌而带来较高的利润弹性。

　　布局养殖，平抑猪周期成本影响，提高资金投资效率近年来，为平抑猪周期对公司成本影响，同时也便于逆周期扩张，提高资金投资效率，公司在上游也布局了养殖业。为进一步提高养殖技术，公司牵手温氏股份（300498），于2019年11月，公司与温氏共同成立了浙江温氏华统牧业有限公司。

　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级华统股份是一家布局养殖、屠宰和肉类加工的全产业链企业，前期屠宰业务是核心，有望受益生猪后周期猪价下跌影响，后期养殖业务有望再增添盈利贡献。

　　因股权激励费用摊销需根据当时股票市场价测算，故暂不考虑股权激励费用摊销的情况下，预测公司2020/2021/2022年EPS分别为0.72/1.93/2.03元，对应PE分别为22.90/8.50/8.11倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：猪周期猪价预测不准确;疫情管控不确定;业务扩张不确定;食品安全。