中航高科：主营业务延伸至航空新材料领域 盈利能力大幅提升

　　投资要点

　　资本运作打造航空复材龙头，2018 年为利润拐点。公司的前身为成立于1988年的南通机床股份有限公司，经2015 年重大资产重组，注入了中航复材、优材百慕、优材京航等三家优质资产，主营业务延伸至航空新材料领域；2019年房地产业务剥离，形成“航空新材料+高端智能装备制造”发展格局。2018年以来，公司盈利能力大幅提升，2017-2019 年归母净利润CAGR 为156.91%。

　　国内碳纤维及其复合材料行业处于战略机遇期，2020 年用量将达到4000 吨，2025 将基本实现自主保障。碳纤维复合材料被广泛用于航空航天、汽车工业、医疗和建筑等领域，是国家重点支持的新兴产业。我们认为，国内碳纤维及其复合材料行业处于重要战略机遇期：①在航空领域，国际航空复材应用比例约30%-40%，波音787 更是达到了50%，国内的歼击机、运输机仅占比20%左右，国产民用飞机仅10%左右，还有很大缺口。②《中国制造2025》

　　也把碳纤维列为关键材料之一，并要求2020 年用量达到4000 吨，2025 年基本实现自主保障。

　　子公司航空工业复材将持续受益产业的发展。中航高科的子公司航空工业复材在高性能树脂及预浸料技术、树脂基复合材料制造技术、先进无损检测技术等方面均处于国内优势地位。航空工业复材处于产业链中下游，在航空复材军品中占主导地位；随着大型民机科研项目的不断推进，复合材料相关技术生产能力将持续增强。

　　房地产业务退出，降低历史包袱轻装上阵。2019 年12 月，江苏致豪完成相关工商变更登记工作，公司不再持有江苏致豪股权，2019 年度，江苏致豪股权转让净收益2.32 亿元。与此同时，2015 年重大资产重组后，公司采取一系列措施降低重组时遗留下来的的历史负担，至2018 年，已无反向收购形成的商誉，且当期未发生安置人员费用。2019 年度合并口径评估增值摊销额同比减少约1248 万元。

　　盈利预测与投资建议。（1）PE 估值法，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.31、0.41、0.55 元，结合可比公司估值情况，给予公司2020 年50-58倍PE 估值，对应15.50-17.98 元/股；（2）PS 估值法，我们预计公司2020-2022年SPS 分别为2.13、2.72、3.50 元，结合可比公司估值情况，给予公司2020年8-8.5 倍PS，对应17.04-18.11 元/股；（3）PB 估值法，我们预计公司2020-2022 年每股净资产分别为3.14、3.59、4.19 元，结合可比公司估值情况，给予公司2020 年6-6.2 倍PB 估值，对应18.84-19.47 元/股。综合上述估值方法，我们给予公司17.04-19.47 元/股的合理价值区间，“优于大市”评级。

　　风险提示。（1）军品需求下降；（2）民品市场竞争加剧。