中泰证券--苏宁易购：运营提效 盈利改善

　　【研究报告内容摘要】

　　事件:苏宁易购（002024）发布半年度业绩预告,2020H1预计实现归属于上市公司股东的净亏损1.41-2.41亿元,去年同期盈利为21.39亿元;上半年预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为-6.50至-7.50亿元,同比增长76.49%-79.62%。

　　线下逐步复苏,线上发展加速。Q2公司紧抓五一、空调旺季销售以及618促销,继续推进社群营销、离店销售和到家业务发展,线下同店收入增速逐步恢复,线上运营持续强化,预计Q2商品销售规模/线上平台商品交易规模同比增长8.34%/27.11%,上半年商品销售规模/线上平台商品交易规模同比增长5.35%/20.19%。分品类来看,大快消供应链加速融合,到家业务占比持续提高,上半年家乐福中国实现经营性盈利以及经营性现金流转正。苏宁持续加快供应链和物流能力输出,零售云业务Q2销售规模同比增长127.57%,上半年苏宁易购零售云新开店面1,563家,截至6月30日零售云门店达5,926家。

　　经营降本增效,扣非盈利显着改善。上半年公司聚焦内部管控,贯彻执行降本增效理念,在门店调整方面,推进降租、免租及转租,租赁费用同比下降;通过精简组织、推进门店、物流的合伙人机制,减少人员费用和提高人效水平;在营销方面,强化会员运营和精准营销,广告促销费率有所控制。公司通过REITS项目盘活存量资产,深创投中金-苏宁云享仓储物流设施资产支持专项计划完成收购5家物流项目公司,贡献非经常性损益约5.2亿元。整体来看,随着销售回升改善和经营效率提升,上半年公司扣非盈利和经营性现金流同比显着改善。上半年归属于上市公司股东净利润亏损1.41-2.41亿元,同比有所下滑,主要是去年同期苏宁小店出表、投资收益增加的影响。上半年预计归属于上市公司股东的扣非净利润为-6.50至-7.50亿元,去年同期为-31.90亿元,同比显着改善。

　　投资建议:运营提效,扣非盈利显着改善,维持“买入”评级。外部压力下,上半年苏宁发挥智慧零售核心能力,内部运营效率大幅提升,销售逐步复苏,扣非盈利和经营现金流同比显着优化。公司经营基本面持续向好,预计下半年家乐福到家业务和零售云业务继续加速增长;股份回购彰显管理层信心,全渠道零售网络价值有望重估。暂维持前期盈利预测,预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元,同比增长14.08%/18.43%/18.72%;实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。

　　风险提示:(1)疫情持续影响,消费动力不足,线上减亏效果不佳,线下门店收入持续下滑;(2)苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)快消供应链融合不达预期,经营成本难以优化。