奥佳华：携手钟南山院士团队 第二主业长期探索空间大

　　预计二季度已成公司经营拐点，双主业模式已成。第一主业按摩椅，公司是全球高端按摩椅龙头，随着国内及海外部分发达国家疫情高峰过去，按摩椅重回“成长品类”的渗透率快速提升逻辑，国内线上、海关出口数据超预期，预计下半年改善趋势持续；第二主业空净及医疗检测，自二季度开始高增，预计二季度贡献业绩或超按摩椅，带动公司整体单季度业绩同比高速增长，且下半年有望持续。公司当前正低估，后续有望继续超预期，重点推荐。

　　第一主业，按摩椅：出现结构性超预期，行业、公司拐点明确。中国按摩椅行业起步于海外代工，2016 年内销开始起步，因此按摩椅公司常拆分为海外、国内线上、国内线下。

　　疫情高峰期间，因担心品类下游需求不足，以及海外、线下占比太高，导致市场对按摩品类理解关注度不高，甚至忽略了品类其实所具有的宅经济属性。而伴随国内、海外部分发达国家的疫情高峰过去，小区进门安装等开放后，按摩椅品类国内线上开始超高速增长（淘数据翻倍以上，且4-7 月增速还在加速，7 月奥佳华、荣泰同比提升至150-200%）、海外出口海关数据二季度同比+39%，环比改善41pcts，为2018 年以来最高，国内线下恢复略慢一拍，估计现在恢复至过往的8 成以上，下半年改善趋势料将持续，主业有望重回“成长品类”的渗透率快速提升逻辑。

　　第二主业，空气净化+医疗检测：疫情催化带动销量爆发，预计二季度贡献公司一倍业绩增长，下半年有望继续高增。市场对奥佳华的关注集中在按摩椅品类，但实际上公司业务定位于大健康，按摩椅是健康领域的一个细分，公司还涉足空气净化（如新风系统给霍尼韦尔代工等）、医疗检测（收购的欧洲上市公司）。2019 年这块业务规模在8 亿左右，占比仅约15%，且不是重点发力，因此价值体现并不明显。但今年突发的疫情带动这两块需求快速释放，公司反应迅速，一季度购原料、备产能，二季度开始快速爬坡，并且下游的客户、渠道都是现成就有。从二季度来看，这块业务的业绩弹性巨大，季度业绩贡献或不低于按摩椅主业。此外，也由于疫情的催化，产业、客户对公司此块业务的认知大幅提升，除疫情短期的业绩催化之外，公司或有望开展更长期的B 端、C 端空气净化尤其是新风系统业务。从行业角度看，此块行业收入利润体量高于按摩椅行业，公司携手钟南山院士团队，第二主业长期探索空间大。

　　估值：按摩椅板块股价启动于7 月前后，当前配置具有性价比。对于奥佳华来说，因第二主业的突然启动预计将带动公司整体业绩的高增，且展望未来一年高增长趋势持续，主业持续复苏，考虑最近一轮行业周期中公司估值中枢在25-30 倍，保守预计今年业绩有望达到4 亿左右，估值仍明显低估。

　　风险因素：自主品牌OGAWA 销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。

　　投资建议：保守预计公司2020-2022 年EPS 为0.68/0.84/1.01 元，当前股价对应PE 为19/16/13x，预计后续业绩存在继续上调空间。公司是全球按摩椅龙头，受益于全球按摩椅ODM 份额集中+国内渗透率快速提升，此外空气净化、医疗检测等大健康业务迎来发展良机，至此公司双主业发展已初具态势，二季度是经营拐点，给予2021 年20 倍PE，对应目标价17 元，维持“买入”评级。（中信证券）