三季度应收账款大增100倍 涪陵榨菜变“炸菜” 单日市值蒸发近39亿

　　今年1月以来涪陵榨菜（002507）也一路高歌猛进，9月4日上涨至历史最高的56.24元/股。而今日股价崩盘，可能与涪陵榨菜昨日发布的三季报财报有关。

　　在近日市场行情整体低迷的情况下，大白马们轮番挨锤，厄运最新降临到了榨菜龙头企业涪陵榨菜（002507.SZ）的头上。

　　10月23日，涪陵榨菜开盘大幅低开逾6%，2分钟后便封死跌停。截至今日收盘，涪陵榨菜报44.32元/股，总市值349.8亿元（人民币，下同），单日蒸发近39亿元。

　　涪陵榨菜的表现，也让舆论炸开了锅――有网友调侃表示“突然泡面里的榨菜不香了”，也有投资者称“一早打开交易软件，懵了”。

　　今年1月以来涪陵榨菜也一路高歌猛进，9月4日上涨至历史最高的56.24元/股。在股价闪崩的前一晚，涪陵榨菜发布了三季度的财报。

　　三季度增收不增利

　　财报显示，前三季度，涪陵榨菜录得营收17.98亿元，同比增长12.09%；净利润6.14亿元，同比增长18.47%。

　　乍一看，前三季度涪陵榨菜营收净利润双增，且均保持双位数增长。但分季度来看，涪陵榨菜的增速正在放缓。

　　财报显示，第三季度涪陵榨菜实现营收6.01亿元，同比增长15.88%；净利润2.09亿元，仅增长3.01%。

　　这与上半年疫情期间的“逆风飘扬”形成了鲜明对比。今年上半年，涪陵榨菜营收11.98亿元，同比增长10.28%；净利润为4.04亿元，增幅为28.44%。

　　安信证券研报分析认为，高基数是涪陵榨菜三季度业绩低于预期的主要原因。“经历二季度渠道补库，三季度销售回归正常，收入增长15.88%，反映真实需求以及渠道扩张带来的增量。”

　　此外，主业之外收益减少也是涪陵榨菜三季度利润增长放缓的原因之一。时代财经注意到，2019年涪陵榨菜第三季度有一笔约1700万元的理财收益，但今年第三季度，涪陵榨菜的投资收益仅为24.07万元。

　　从五毛到两元，涨价不灵了？

　　被誉为“酱菜小茅台”的涪陵榨菜，多年来业绩增长稳定，背后则伴随着长期提价策略。

　　据中信建投（601066）证券统计，自2008年起，涪陵榨菜提价12次，其中包括调节出厂价5次和调节终端零售价9次。通过多次直接加间接的提价，涪陵榨菜也从2008年前的0.5元时代，进入到2008年至2014年的1元时代，最后又迈进了2015年之后的2元时代，涨价幅度超过了300%。

　　战略定位专家、上海九德定位咨询公司创始人徐雄俊在10月23日向时代财经表示，由于榨菜市场规模不大，涪陵榨菜一家独大。在增量有限的情况下，提价保证了涪陵榨菜持续盈利能力。

　　根据农业信息网的信息，榨菜的原材料青菜头运输困难且产地集中，外地企业难抢占。涪陵榨菜占据青菜头最优原产地，抢夺原材料能力最强，拥有榨菜行业唯一全国性品牌，具备很深的品牌护城河。

　　时代财经通过梳理涪陵榨菜几次提价之后的经营数据发现，涨价之后，涪陵榨菜的营收利润依然保持着高速增长：2016年7月涨价后，涪陵榨菜在第四季度的营业收入1.92亿元，同比增长1.25%，净利润0.6亿元，同比大增306%；2017年年中，涪陵榨菜营收为7.93亿元，同比上升30.6%，净利润1.72亿元，同比增长48.4%；在2017年第四季度，涪陵榨菜的营收和利润分别为2.9亿元和1.1亿元，同比增长53.1%和84.2%。

　　眼下，涪陵榨菜的涨价策略还在继续。

　　国君证券在近期的研报中指出，三季度开始，公涪陵榨菜全面完成对于收入占比约5到6成的主力流通榨菜包装规格的缩减，即由80g缩减为70g，换算下来三季度公司整体吨价提升约7%。

　　但从毛利率走势来看，涪陵榨菜的提价策略已经没那么奏效了。根据官方数据，2017年至2019年，涪陵榨菜毛利率分别为48.22%、55.76%和58.61%。但今年上半年的毛利率为57.41%，较上年末下滑了1.19%。

　　徐雄俊认为，榨菜只是调味菜的一个品类，市场容量不大。“即便涪陵榨菜是行业领导者，持续对一个品类提价，也无法改变榨菜遇到品类增长天花板的事实。”

　　10月23日，上海至汇营销首席分析师张戟对时代财经分析，榨菜单价虽低，但要根据大众需求，不能频繁涨价。“对于涪陵榨菜来说，还需要利用品牌影响力，推出其他产品，比如泡菜、豆瓣酱等。”

　　时代财经梳理发现，2015年，涪陵榨菜以1.3亿元的价格收购了四川惠通食业有限公司，发力泡菜行业；2018年3月，涪陵榨菜称由于无法解决同业竞争问题，终止收购豆瓣酱企业四川恒星及四川味之浓100%股权。

　　但根据2020半年报，榨菜依然贡献了涪陵榨菜营收大头，占比为86.52%。

　　继续加码榨菜

　　在提价策略逐渐失效、产品单一问题短期内无法解决的背景之下，涪陵榨菜似乎决心继续在榨菜上大下功夫。

　　今年8月，涪陵榨菜发布了2020年非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过33亿元，用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）和乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。上述项目建成后，涪陵榨菜榨菜窖池规模将从现有的27万吨增加到64万吨，并新增10条榨菜自动化生产线（设计产能20万吨/年）。

　　但需要注意的是，涪陵榨菜一边募资扩展，另一边榨菜销售放缓、存货积压的现象却愈发明显。

　　财报数据显示，2018年涪陵榨菜的产量、销售量均为14.44万，2019年这两项数据分别为13.14万吨和13.85万吨，较前一年分别同比下降9.00%和4.12%，

　　与此同时，2017年至2019年，涪陵榨菜的存货周转率分别为3.75、2.93、2.21，呈不断下滑之势。同期，涪陵榨菜的存货周转天数分别为96.04天、122.79天、162.54天，逐年攀升。而在今年第三季度，涪陵榨菜的存货金额为4亿元，相比去年同期的2.38亿元增加了68.07%。

　　不过，为了刺激产品销售，涪陵榨菜甚至不惜冒着被经销商拖欠货款的风险。

　　三季报中，有一项数据格外显眼――涪陵榨菜的应收账款在期末达到了3879.97万元，较2019年末的38.61万元增长了近100倍。

　　涪陵榨菜解释称“为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力，公司适度放宽部分客户信用额度”。

　　张戟认为，无论是考虑到市场存货，还是销量增长情况，涪陵榨菜没有必要继续扩充产能。“如果榨菜销量增长继续变缓，或是其他品类销量增长较快，也不排除涪陵榨菜改变募资项目的用途或者生产线类别的可能性。”

　　10月23日，针对涪陵榨菜三季度净利增长放缓、未来产能规划等问题，时代财经致电涪陵榨菜并发去采访提纲，但截至发稿未收到回复。