康芝药业：IPO募投项目几乎全部折戟 再次画饼还有人捧场吗

　　近日，康芝药业（300086）宣布定增募资6.35亿元，用于康芝（海南）国际妇产医院等项目。

　　这是一家以儿童药为主业的上市公司。10年前，公司IPO募资15亿元，对募投项目给出了极为乐观的预期。然而，这些项目几乎全部都没有实现预期效益，经营业绩从未好过，期间还存在大股东揩油上市公司的行为。

　　对于这样一家管理层经营能力和诚信存在疑问的上市公司，这次定增还会有资金愿意买单吗？

　　不靠谱的承诺

　　康芝药业主要从事儿童用药的研发、生产和销售。公司于2010年5月登陆深交所，原计划募集资金3.13亿元，实际募集资金15亿元，扣除发行费用后实际募资净额为14.49亿元，用于儿童药生产基地建设项目、营销网络建设项目、药品研发中心建设项目。

　　上市当年及之前年份，康芝药业业绩保持高速增长。2010年，康芝药业总营收为3.14亿元，同比增长43.73%；净利润为1.39亿元，同比上涨42.78%。招股书显示，2008年和2009年，其营收与净利润增幅都在40%以上，2009年公司净利润增幅甚至高达97.03%。

　　然而，在上市之后的第一年，康芝药业就发生了业绩大变脸。2011年，公司实现营收3.04亿元，同比下降3.25%；净利润亏损114万元，同比下降100.82%。

　　康芝药业IPO承诺的三个项目，均没有达到预期效果。

　　对于儿童药生产基地建设项目，招股书表示，此项目回报期13年（含3年建设期），其中一期项目投产后将分4年达产，投产第1至第4年分别实现销售收入3.5亿元、4.86亿元、6.28亿元和7.87亿元，达产后投资利润率为58.18%；项目投资回收期为5.80年（含建设期），财务内部收益率38.40%。

　　根据2020年中报披露，该项目上半年只实现效益135万元，累计实现效益1.97亿元，与预期收益相差甚远。对此，康芝药业解释称，新产品仍需一定的培育时间，致使已投产的固体制剂车间、头孢粉针车间尚未达产，生产批量偏小，单位成本偏高。

　　营销网络建设项目和药品研发中心建设项目也均未达到计划进度。康芝药业上市时拟在两个项目中分别投入3025万元、3839万元，但一再被搁置，时隔10年，截至2020年上半年，分别仅投入募集资金921万元、2711万元，投资进度分别为30.46%、68.6%，均未达到预期效益。

　　大股东的提款机

　　除了IPO承诺的三个项目以外，康芝药业超募来的11.35亿元资金，后续总共投资了10个项目，但是几乎绝大部分也均没有实现预期效益，其中最值得关注的项目是收购中山爱护日用品有限公司（下称“中山爱护”）100%股权。2018年7月，康芝药业发布公告称，公司与海南宏氏投资有限公司（下称“宏氏投资”）签署股权转让协议，公司拟3.5亿元收购中山爱护100%股权。本次交易对方宏氏投资为公司控股股东，构成重大关联交易。

　　收购公告称，中山爱护致力于为宝宝家庭提供健康的生活与未来，旗下拥有“爱护”“幼妙”两大品牌，产品包括洗衣液、皮肤清洁、湿巾、爽身粉、润肤乳霜等200多个单品，在全球多个国家和地区均有销售。

　　中山爱护成立于2011年6月30日，至2018年3月经历了六次股权变更和一次增资，2017年年底净资产仅为56万元，净利润534万元，时隔三个月，到了评估基准日，净资产暴增59倍至3342万元。康芝药业也因此收到了深交所的问询函。

　　这次交易付出了极高的溢价。截至评估基准日2018年3月末，中山爱护的净资产3342万元，评估值为3.5亿元，评估增值率高达818.87%。中山爱护2017年收入和净利润分别为1.88亿元、534万元，对应收购PE高达66倍。

　　宏氏投资承诺：中山爱护2018-2020年累计净利润（扣非前后较低者）之和不低于8309万元。

　　康芝药业财报披露，2018年、2019年、2020上半年，中山爱护收入分别为2.04亿元、1.52亿元、7477万元，净利润分别为96万元、-710万元、768万元。从中可以看出，中山爱护收入在持续萎缩，净利润波动巨大，尤其在收购之后次年还发生显着亏损。中山爱护要想实现三年净利润不低于8309万元，难度巨大。

　　前后结合来看，控股股东存在侵占康芝药业利益之嫌，上市公司沦为大股东的提款机。康芝药业2020年8月21日发布的公告显示，宏氏投资持有上市公司股份1.33亿股，累计质押股份数1.07亿股，质押比例达到80%，表明其资金链很紧张。

　　除了上面的收购以外，康芝药业使用超募资金收购维康医药集团沈阳延风制药有限公司（下称“延风制药”）也值得关注。

　　2011年6月30日，康芝药业发布公告称，公司拟1.6亿元收购延风制药100%股权，同时为了满足延风制药未来发展的需要，同意公司使用超募资金2000万元以增资的方式投入延风制药。

　　公告称，延风制药位于沈阳经济技术开发区，占地面积4万平方米、建筑面积3万多平方米，是具有一定生产规模、能够独立生产自主知识产权医药品种达到GMP认证标准的现代化药品生产基地；生产品种为胶囊剂、片剂、颗粒剂、糠浆剂和口服液、粉针冻干剂等50多个品种。

　　然而，这是一家连续亏损的公司。2010年和2011年1-5月，延风制药收入分别为1155万元、1278万元，净利润分别为-1387万元、-572万元。

　　而且，延风制药被审计机构出具了保留意见审计报告。公告称，由于受资料和时间的限制，审计单位未能对延风制药财务报表的年初数实施必要的审计程序，未取得相关的审计证据，审计单位无法确认其合法性和公允性。但是奇怪的是，康芝药业却仍然执意收购延风制药，并认为其潜力巨大。

　　收购之后，延风制药更名为沈阳康芝。沈阳康芝只在2015年微薄盈利，其余年度均亏损，2018-2019年及2020上半年分别亏损248万元、288万元、173万元。不仅如此，当初因该收购事项，康芝药业账面确认商誉5204万元，截至2020年上半年末已计提减值损失2975万元。

　　价值毁灭

　　康芝药业自上市至今已经接近10年，公司IPO募集来的15亿元真金白银已经基本消耗殆尽。

　　然而，由于大量低效投资，康芝药业并没有给投资人带来预期中的回报。2010年时公司净利润有1.39亿元，而其2019年和2020年前三季度净利润分别为-2646万元、213万元，业绩不仅没有任何增长，反而还出现大幅倒退。

　　ROE是衡量经营能力的核心指标，康芝药业自2010年上市以来ROE就没有好过，最高年份都没有超过3%，最近的2017-2019年扣非加权ROE分别为1.28%、-0.42%、-2.63%，这样的收益率连银行理财都不如。

　　不难看出，康芝药业上市以来根本就没有为投资人创造价值，这本质上是一种价值毁灭，反映出管理层经营能力低下。

　　随着IPO募集资金的消耗殆尽，康芝药业已经开始借债渡日。截至2020年三季度末，公司短期借款3.78亿元、长期借款1.81亿元，有息负债合计5.59亿元，而货币资金只有2.44亿元。

　　在资金链紧张的情况下，康芝药业再度将手伸向资本市场。11月10日，上市公司披露2020年度向特定对象发行A股股票预案，拟向特定对象发行不超过1.35亿股，募集资金总额不超过6.35亿元，扣除发行费用后，用于康芝(海南)国际妇产医院、母婴健康综合运营体建设项目、海南(国际)医疗防护生产基地项目，另计划1.13亿元用于补充流动资金。

　　对于本次募投项目前景，康芝药业非公开发行预案与IPO募投项目一样给出了非常乐观的预期。然而，其上市至今已有10年的经营历史证明，康芝药业给出的募资承诺并不靠谱，上市之后经营业绩从来就没有好过，管理层经营能力和诚信存在疑问。

　　试问，对于这样一家公司，这次还会有资金为定增买单吗？

　　此外值得注意的是，就在几个月前，康芝药业实控人还抛出了减持计划。2020年5月9日，上市公司发布公告称，公司实际控制人洪江游计划在该公告披露之日起两个交易日后的六个月内减持其通过云南国际信托有限公司－聚鑫2026号集合资金信托计划间接持有的公司股份不超过393万股，占公司总股本比例0.87%。

　　《证券市场周刊》记者给康芝药业发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。