常熟银行：预计银行经营战略和理念维持稳定

　　公司近况

　　近期我们走访调研常熟银行，重点就普惠政策下银行的经营思路调整进行沟通交流。短期财务数据来看，我们维持，《常热银行:不利因素或于2021年消退》中的观点，预计2021年银行净利润增速重回15%+，目前常熟银行交易于1.0x2021年PB，我们认为银行优秀的资产质量为估值提供了足够的安全边际。中长期来看，我们建议投资者关注常熟银行管理层稳定，目前正积极改良管理制度，以应对潜在的息差压力。

　　评论

　　新发放贷款利率企稳。银行调研反馈，近两个月新发放贷款利率环比持平。展望明年，根据2020年中央经济工作会议“宏观政策操作上不急转弯”的表态，若货币政策较今年小幅收紧，贷款定价大概率企稳，而是否上行取决于货币政策收紧的幅度。

　　信货客户做小做散，负债考核增加价格指标，有利于稳定息差为应对普惠政策对息差造成的冲击，以及为利率可能长期走低做最坏的打算，常熟银行从以下方面进行资产负债管理优化:

　　1)资产端进一步做小做散。银行调研反馈，普惠政策下与大行直面竞争的客群户均贷款在500-1000 万元，而50万元以下的客群竞争并不激烈。虽然户均金额较大的企业贷款投入产出比更高，，但考虑到价格压力，常熟银行在信贷投放端计划进一步引导做小做散，与大行普惠业务差异化竞争。1H20 末公司100万元以下贷款户数占比94.6%、金额占比38.4%(低于2019年的95.1%和39.9%，低于2018年的95.9%、39.9%)， 我们预计后续占比可能提升。

　　2)负债端追求精细化管理。常熟银行表示2021年负债管理思路上会有调整，量价中更多考虑价格，计划负债成本同比下降5bp.

　　此外，鼓励提供综合金融服务，客户经理不仅仅考核贷款，增加考核存款中收。最后，增加负债来源，包括ABS、小微金融债等。

　　目前仍维持线上+线下信贷经营模式,但有独立团队探索纯线上信贷产品。常熟银行表示，部分普惠客户可能因信息不完善而被纯线上模型拒绝，但若客户经理与客户面对面接触，会掌握更全面的信息并据此进行放贷决策。当然，银行也设立了独立团队探索纯线上信贷产品，在科技投入方面会考虑是否具有规模效应，管理层换届结束，董事长、监事长、行长均来自于银行内部，我们预计银行经营战略和理念维持稳定。12月24日，常熟银行董事会发布决议公告，现任行长庄广强出任第七届董事长、副行长薛文出任行长、党委副书记黄勇斌出任监事长。

　　估值建议

　　目前公司交易于1.0x 2021E P/B， 维持目标价10.90元及盈利预测不变，对应1.55x 2021E P/B和55%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　普惠客群竞争进一步加剧，银行息差收窄幅度大于预期。（中国国际金融股份有限公司）