南极电商的炼金术：大股东投资250万赚7亿 子公司营收暴涨10倍

　　今日，深陷财务造假质疑的南极电商（002127）再度放量跌停，资金出货迹象明显。曾经的5倍大牛股距离历史最高价已经跌去60%，让人唏嘘不已。

　　《市值观察》仔细翻阅了一下南极电商的发家史，不禁被他们大股东的炼金术折服。

　　大股东投资250万豪赚7亿

　　南极电商目前主要从事两大业务，一个是移动互联网营销，一个是品牌服务。移动互联网营销是南极电商于2016年收购的全资子公司北京时间互联网络科技有限公司（下称“时间互联”）的主营业务，时间互联作为移动端流量媒体供应方的代理，为客户在该等供应方平台推广APP、投放广告，通俗讲就是中间商赚差价的买卖。

　　资料显示，时间互联成立于 2006 年 4 月 26 日，注册资本 50 万元，成立前8年经营状况惨淡。据数据显示，2014年时间互联营业收入仅54.98万元，亏损41.29万元，另外还有6.15万元的应付账款，16.29万元的应付职工薪酬和83.08万元的其他应付款。

　　不过，一个名叫张睿的男人出现彻底改变了时间互联。2015 年 6 月 5 日，时任大股东董薇、张明分别将其持有的30 万元、66 万元出资转让给刘睿。另外，时间互联增加注册资本 400 万元，其中刘睿、葛楠、虞晗青、陈军、张明、静衡投资分别新增出资141.5万元、175万元、25万元、22.5万元、16万元和20万元。至此，刘睿成功上位时间互联并持有47.50%股份。

　　同一天，刘睿操刀时间互联收购北京亨利嘉业科技有限公司（下称“亨利嘉业”）。时间互联、陈恬恬、刘睿三方签署《关于北京亨利嘉业科技有限公司股权转让的协议书》，各方同意向刘睿支付合计25.9万元购买陈恬恬受刘睿委托持有的亨利嘉业 100%的股权。

　　根据公告，亨利嘉业亨利嘉业成立于2014年，实际控制人也是刘睿，而且还与时间互联存在同业竞争关系。

　　据财报显示，亨利嘉业在成立之后业绩发展迅猛，2014年营业收入1049万元，净利润49万元；2015年1-8月营业收入7842万元，净利润99.3万元。

　　合并亨利嘉业后，时间互联的业绩也出现大幅度提升。据公告显示，2015 年 1-8 月，亨利嘉业纳入合并报表的期间为 6 月-8 月三个月，其营业收入占合并报表营业收入比重为 85.66%，净利润占合并报表净利润的比重为 77.12%。此外，时间互联挂牌新三板时的财务报告显示，在2015年最后四个月时间互联净利润高达921.78万元。

　　刘睿为何要收购平平无奇的时间互联，又为何将快速“催熟”的亨利嘉业以25.9万元的低价卖给时间互联？主要目标或是谋求上市。刘睿旗下的亨利嘉业成立仅1年，并不符合依法设立且存续满两年的标准。

　　2015年10月28日，刘睿将时间互联变更为股份制公司， 2016年4月完成新三板挂牌上市。

　　不过，新三板可能并不能满足刘睿的野心。在2016年8月，刚刚完成借壳上市的南极电商作价9.56亿元收购时间互联，现金支付占比40%，发行股份支付占比60%。根据公告，时间互联当时的账面净资产为728.82万元，交易价格较此的预估增值率为13026.1%；归属母公司所有者权益为2921.3万元，交易价格较此的预估增值率为3172.52%。

　　这笔交易令刘睿大赚一笔，据《市值观察》粗略估算，刘睿在时间互联的投资约250万元，2016年南极电商收购时间互联刘睿分得现金约1.81亿元和3425万股南极电商股份。近年刘睿已经合计减持约2.5亿元，目前仍然持有南极电商股份市值约3亿元，合计收益约7.31亿元，5年豪赚约300倍！

　　对于南极电商而言，收购时间互联也是一笔不错的买卖，移动互联网营销业务短期营业收暴涨10倍，成为支柱业务！

　　据数据显示，2017-2019年，南极电商移动互联网营销业务营业收入分别为2.2亿元、22.01亿元和24.31亿元，同比增长898%和10.47%，营业收入占比分别为22.36%、65.64%和62.23%。

　　此外，南极电商收购时间互联之后，前五大客户、供应商和欠款方大多被小米、华为、腾讯、三六零（601360）和淘宝等大型互联网公司占据，被人诟病的大客户和供应商高度重合问题消于无形。

　　不过《市值观察》非常好奇，刘睿既然有魔法令时间互联业绩短期实现暴涨，又为何给南极电商做“嫁衣”？

　　大客户频频坐上被告席

　　据南极电商2019年年报，公司前5大客户分别为深圳前海新之江信息技术有限公司（下称“新之江”）、北京麦***有限公司、福州三六零网络小额贷款有限公司、北京字***有限公司和淘宝（中国）软件有限公司。

　　2019年，新之江销售额高达4.92亿元，占年度销售总额比例12.06%，但是尴尬的是随后南极电商与新之江却对簿公堂，应收账款5638万元面临无法收回的困境，不得不计提2819万元坏账准备。或受此影响，南极电商2020年前三季度营业收入27.72亿元，同比增长仅4.73%，创近5年新低。

　　天眼查数据显示，新之江成立于2018年4月25日，注册资本150000万美元，法定代表人朱健翀，毕业于清华大学英语专业，现任拼多多法定代表人、董事及经理、杭州埃米网络科技有限公司法定代表人，上海寻梦信息技术有限公司法定代表人、执行董事兼总经理。

　　值得关注的是，前海新之江成立时间虽然不长但是陷入31起法律诉讼，其中多数都与合同纠纷有关。

　　《市值观察》还发现，南极电商的2020年半年报与往年有细微变化，将应收账款期末余额前5名隐去名字，以客户为一、二、三、四、五等代替。

　　与之对应的是南极电商财报出现恶化应收账款大幅攀升。据2020年3季报显示，南极电商应收账款高达12.84亿元，比2019年年末增长4.21亿元。

　　南极电商长期受到应收账款困扰，据2016-2020年3季度财报显示，南极电商应收账款分别为3.02亿元、5.42亿元、7.65亿元、8.63亿元和12.84亿元，营收占比分别为57.96%、55.01%、22.81%、22.09%和46.32%。

　　最惹争议的是2016年，南极电商尚未收购时间互联，主营业务为吊牌业务，应收账款占销售百分百高达57.96%，这与87%的销售毛利率与58%的销售净利率形成强烈反差。

　　市场上高毛利率行业一般有两类，一类是白酒行业，行业为卖方市场，产品供不用求，反应在财务报表上就是应收账款少、预收账款多。另一类是医药或是化妆品，具有技术壁垒或品牌溢价，反应在财务报表上就是较高的研发费用和销售费用。显然，南极电商高毛利率和高应收账款在商业逻辑上很难自洽。

　　另据第一财经报道，南极电商还存在店铺频繁变更经营者、经营者频繁更名，多家客户、子公司在经营发展势头良好的情况下突然被注销，资金通过个人账户走账等问题，南极电商要想摆脱财务舞弊嫌疑，恐怕还需要交代很多事情。