漫步者净利润增长1.23倍 中端TWS市场需求可观
摘要： 漫步者（002351.SZ）不仅不“慢”，在业绩上还“快人一步”。
漫步者（002351.SZ）不仅不“慢”，在业绩上还“快人一步”。
2月18日晚间，漫步者（002351）披露2020年度业绩快报，全年实现营业总收入19.34亿元，比2019年的12.43亿元增长了55.59%；公司归属于上市公司股东净利润为2.74亿元，比2019年的1.23亿元大幅增长123.15%；总资产为25.98亿元，较2019年末增长17.20%。截至2020年12月底，漫步者的基本每股收益为0.31元。而在2019年，漫步者的成长也非常迅猛，收入和净利润的同比增幅分别为41.13%和130.01%。
业绩利好，股价自然应声而涨。2月19日，漫步者触及涨停板，收报14.41元/股，成交额为6.93亿元，总市值为128.1亿元。
耳机的买卖究竟有多赚钱？
漫步者表示，公司营收大幅增长，主要因耳机产品收入的增加。2018年漫步者TWS耳机开始出货，2019年迅速斩获大量市场份额，成为TWS浪潮受益者。2012年-2019年该公司耳机收入CAGR达到了51.92%。2020年漫步者不断推出新产品，ANC的NB2/NB2pro系列为国内销售最佳产品；ENC的Dreampods虽然工艺需完善，但仍为全世界仅次于苹果、谷歌之后的第三家应用的公司。根据旭日大数据的数据，2020年3月份，该公司TWS耳机的全球出货量达百万量级，位居全球第六位。
从毛利率来看，漫步者同样出色。2015年-2019年，该公司毛利率在33.08%-36.16%之间波动。相较于大部分业务集中在零部件及组装环节的A股声学行业其他公司，漫步者毛利率长期领先。
（资料来源：同花顺、东吴证券）
AirPods开启TWS耳机元年，Slice Intelligence 2016数据显示，在初代AirPods发售前，Beats和Bose以24.1%和10.5%的市场份额位列蓝牙耳机市场前二，而AirPods发售后短时间便拿下26%的份额位列第一。据Strategy Analytics研究报告数据显示，苹果AirPods在2019年实现了近6000万的销量，占全球TWS耳机50%以上。
在苹果AirPods的带领下，TWS耳机行业玩家只增不减。苹果、三星等手机厂商和BOSE、Beats等传统音频厂商占据高端市场，华为、OPPO、小米、vivo等手机厂商也相继布局TWS市场。漫步者则以突出的性价比优势占据一角，该公司目前在TWS耳机的100元-300元价位段形成了突出的产品竞争力和领先的市场地位。从渠道端看，目前，在国内知名3C电商平台京东上TWS耳机销量排行榜的前十位中，公司产品占据五席，产品分别为TWS1（黑色）、HECATE GM4、TWS1（白色）、TWSNB和TWS2，产品销量的领先优势明显。
东吴证券预计2020年TWS耳机出货量将达2.3亿副以上，TWS渗透率仍有充足的提升空间，整体市场空间有望超过3000亿元。中泰证券（600918）表示，未来TWS耳机市场将为100元-300元中端市场品牌，看好以漫步者为代表的定位中端消费群体且主打性价比的国产品牌。
产品量价齐升
中端TWS市场需求可观
自2018年6月漫步者推出TWS3型号的真无线耳机后，接连推出TWS2、TWS5、TWS1等产品，其中2019年第二季度推出的TWS5（发售价450元）和TWS1（发售价200元）两款新品的迅速成为“爆款”，使该公司2019年第二季度收入同比提升23.40%，成本同比提升11.04%，毛利率环比提升6.19%，同比提升6.57%。同时证明了中端TWS市场的可观需求以及该公司新品的产品力在中端TWS市场的优势地位。2019年销售量同比增加32.44%，出货达到918万只；出厂单价从2018年的127元上升到135元。
量价齐升带动营收迅速增长，同样反映出漫步者较高的产品溢价及议价能力。这一点也可以从公司财报中看出，从销售商品提供劳务收到的现金/营业收入指标来看，2017年-2019年行业公司的营收体量实现跨越式增长，与此同时下游核心客户的支付方式因订单体量上升采用非现金结算的票据等方式，当时行业整体指标呈现下降趋势。漫步者的下游客户以渠道商为主，而非品牌厂商，议价力优于同行。2019年漫步者这一指标达到103.4%，回收现金的能力优于同行的95.5%与95.0%。
线上销售为主
销售费用高于同行
漫步者在营销上从不吝啬，2020年618期间聘请了潘粤明为漫步者新品Dreampods首席体验官、聘请王晰为漫步者品牌大使，营销费用同比大幅增加。此外，漫步者TWS耳机以线上销售为主要渠道，目前该公司线上销售的份额已占公司TWS耳机产品的80%左右。
从销售费用率来看，漫步者自有的销售渠道涉及线上、线下平台，营销投入高于同行耳机代工厂商，2019年销售费用率达到8.1%，高于【佳禾智能(300793)、股吧】（300793）的2.0%及共达电声（002655）的1.2%；公司TWS耳机业务在线上平台开始发力，销售人员数量达到259人，远高于同行平均51人。
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