爱柯迪：新能源汽车项目占比提升 拓展大型压铸产品

　　20Q4 业绩超预期，21 年有望高增长

　　公司3 月25 日发布2020 年报，2020 年实现营收25.9 亿元（同比-1.4%），归母净利润4.26亿元（同比-3.1%），扣非归母净利润3.60亿元（同比-8.8%）；业绩超我们预期（华泰预期2020 年实现归母净利润3.90 亿元）。4Q20 实现营收8.5 亿元，同比+20.9%，环比增长18.6%；归母净利润1.73 亿元，同比+18.7%，4Q20 营收增长主要是国内汽车市场全面恢复、海外汽车工厂复工复产。展望未来，随着国内外汽车市场恢复正常，以及公司新能源汽车项目落地，2021 年有望实现新老项目的同步增长。我们预计公司2021-2023年EPS 为0.68/0.78/0.88 元，维持“买入”评级。

　　4Q20 毛利率同比有所下降，主要是会计准则变更所致公司4Q20 毛利率25.9%，同比下降7.7pct，净利率20.7%，同比下降0.8pct，主要是会计准则变化，从2020 年起，原列示“销售费用”项下的“产品运费”计入营业成本，导致4Q20 销售费用年报中显示为-3689 万元，以及4Q营业成本中计入了全年的运输费用。4Q20 管理费用率7.57%，环比提升0.04pct，研发费用率3.93%，环比下降0.92pct，主要是4Q20 收入规模环比增长19%所致；4Q20 财务费用-933 万元，主要是利息收入增加所致。

　　新能源汽车项目占比提升，拓展大型压铸产品

　　新能源汽车推动轻量化铝合金压铸件需求增长。根据公司2020 年报，公司新能源汽车项目占新项目比重持续提高，2020 年度获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%。其次，公司2021 年1 月在深圳成立研发中心，推广高固相半固态成型技术在汽车轻量化、新能源汽车等领域的应用。不断拓宽产品系列，进军大型压铸模具设计与制造、大型压铸机的生产、加工，我们认为这有助于获得更多新能源铝合金零部件大件项目。

　　2021 年收入有望实现高增长，维持“买入”评级公司2020 年出口业务占比达66.5%，同比2019 年的70.4%有所下降，主要是海外疫情影响。随着海外生产恢复、新能源产品持放量和拓展大型压铸产品，公司2021-2022 年有望实现更高增长，我们上调2021-2022 年归母净利润，预计2021-2023 年归母净利润为5.8/6.7/7.5 亿元（2021-2022 年前值5.3/6.3 亿元），对应EPS 为0.68/0.78/0.88 元。2021 年可比公司PE均值为23 倍（Wind 一致预期），鉴于公司新项目中新能源产品占比提升、拓展大型铝合金压铸件产品，业务与旭升股份更接近，给予公司2021 年28倍PE 估值，上调目标价至19.04 元（前值18.0 元），维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业周期性波动风险；市场竞争加剧的风险；出口业务风险；原材料价格波动风险。（华泰证券）