恩捷股份上半年净利增两倍 隔膜有望维持三年以上景气度

　　上半年资本市场最大的热点是什么？毫无疑问是市场需求爆发的新能源。这其中，锂电池产业持续高景气，带动产业链上游隔膜等产品全面爆发。8月27日，全球隔膜龙头恩捷股份（002812）（002812.SZ）发布半年度业绩报告，业绩全面向好。报告显示，2021年上半年，公司共实现33.94亿元的营业收入，同比增长135.58%；归属于上市公司股东的净利润为10.5亿元，同比增长226.76%。

　　靓丽的业绩受到了众多机构投资者的关注，数据显示，8月27日，恩捷股份接受了包括高瓴在内的16家机构调研，近一月来已经有19家机构纷纷给予恩捷股份“买入”“推荐”以及“强烈推荐”评级，其中12家调高了2021年净利预期，预计同比增速达到100%以上，平均目标价328.73元。截止8月30日收盘，恩捷股份以2.15%的涨幅报285元/股，年内涨幅101.25%。

　　上半年隔膜收入大增184.45%

　　湿法隔膜全球第一 规模优势明显

　　2021年上半年，恩捷股份在湿法隔膜市场继续保持领先市场地位，市场份额全球第一，公司已进入全球据大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，客户包括宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、LG、三星以及孚能科技等全球知名的锂电池企业。不仅如此，2020年，恩捷股份通过收购苏州捷力将业务拓展至消费类锂电池隔离膜市场，公司已成为动力电池、消费类电池两个领域内全球最大的隔离膜供应商。

　　半年报显示，上半年，恩捷股份的隔膜产品收入大增184.45%，达到29.25亿元，据兴业证券研报，预计上半年恩捷股份隔膜总生产约 12.3 亿平米，其中 二季度产量约 6.7 亿平方米，环比增长20%，增势良好。

　　截至目前，公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州、重庆六大基地有超过50条法隔膜生产线，产能达到35亿平方米。而据了解，由于今年隔膜市场需求持续爆发式增长，恩捷股份加快出货，每月出货量均较上月有 1500-3000万平米的增长，6 月出货量较 1 月有 150%的增长。

　　在市场地位提升的同时，恩捷股份的盈利能力也不断向上。半年报显示，上半年公司销售毛利率达到47.31%，同比增长7.38个百分点；净利率为 32.63%，同比增长8.36个百分点，表现优异。华创证券研报认为，恩捷股份的成本优势是基于生产设备的改进、生产工艺 know-how 的积累、产品的持续研发、管理水平的提升以及规模效应显现等多维度综合优势作用下的结果，是其在隔膜行业脱颖而出的护城河。加上下游需求旺盛、隔膜价格止跌，共同造就了恩捷股份盈利能力持续提升。

　　景气周期有望持续三年以上

　　产能扩张领先奠定长期增量

　　值得一提的是，在8月27日举行的电话会议中，恩捷股份提到，公司预计三季度之后隔膜市场需求会更加强劲。据悉，全球主流隔膜设备商整体产能有限，设备购买交付和调试需要至少两年时间，隔膜设备供应显着影响隔膜扩产。由此，恩捷股份预计，在未来3年甚至更长时间内，全球隔膜行业的供需关系都会处于供不应求的状态，隔膜价格将会持续上涨。

　　而目前，据兴业证券研报，恩捷股份在本轮扩产周期中一马当先，独占全球隔膜市场鳌头。公司的经营目标是在2025年拿下全球隔膜市场50%的市场份额。

　　具体来看，恩捷股份一直在通过投资新建产线来扩大产能，保持每年新增 10-12 条产线，但由于现在市场需求旺盛，公司预计未来几年每年会有 15-20 条产线。对于市场关注的产能落地节点，在投资者调研中，恩捷股份表示，公司预计2022年将增加25条湿法隔膜产线，对应2022年交货能力45-50亿平方米，2023年将增加30条湿法隔膜产线，对应2023年交货能力65-70亿平方米。

　　这其中，恩捷股份已经公告新建重庆和常州隔膜项目，两个项目总投资超过 110 亿，目前重庆恩捷已开始土建，常州的项目公司已经成立，另外公司表示，将根据现在的市场情况加快新产线的建设速度，比原计划提前投产。

　　除了新建产能外，恩捷股份还正持续优化工艺、改造设备，通过提速、增加幅宽、提升管理水平等方式增加产能、提升生产效率、提高收率和良率。公司表示，未来仍具备充足的交货能力。

　　值得一提的是，鉴于隔膜供应偏紧，下游客户为保证供应，也正寻求合作。今年 8 月，恩捷股份就和亿纬锂能（300014）签订合作协议，共同在荆门成立合资公司投 16 亿平的隔膜项目，合资公司的产品要优先向亿纬锂能供应，这部分亦将成为恩捷股份的产能增量。

　　整体而言，作为全球隔膜龙头，恩捷股份在本轮扩产中全力以赴，规模优势和先发优势明显，而在未来3年甚至更长时间内全球隔膜行业供给偏紧的情况下，恩捷股份势头正猛，高速发展动能强劲。