净利连年下降，三一重工业绩拐点何时出现？

　　近日，工程机械行业龙头三一重工发布了三季度报告，公司2022年前三季度实现营业总收入591.65亿元，同比下降33%；实现归母净利润35.97亿元，同比下降71.4%。

　　实际上，自2021年开始三一重工的业绩就疲态百出。而就当前来看，由于前三季度净利下滑太多，三一重工净利连续两年下滑几乎已成定局。

　　作为行业龙头企业，2021年至今三一重工经历了什么？

　　行业波动性过大 龙头难摆脱周期

　　三一重工的业绩波动，主要还是因为所处行业的强周期性。三一中国的主要产品为挖掘机、混凝土机械、起重机械等，其中挖掘机为主要产品，以2022年半年报计算，三大产品占总营收的比例接近80%。

　　然而，这三种产品同属工程机械行业，且在国内市场上使用寿命都集中于10-12年，三种产品都与朱格拉周期强相关。

　　所谓的朱格拉周期是指，产业变迁、基建投资、或机械设备更新换代所形成的经济周期。一个周期一般是10-12年，人们从设备投资占GDP的比例，可以看出这个周期的存在。这一周期的产生，缘于设备使用存在自然寿命年限，例如挖掘机，使用10-12年就很难再完成工作使命。因此每隔一段时间，设备都需要进行重新投资。

　　以挖掘机市场为例，下图展示了2011-2020年国内挖掘机市场的销量情况，可以看到，自2011年见顶以来，挖掘机销量连续五年下滑。而后，销量又连续五年上升，周期波动明显。且周期顶部和底部，销量差距达六倍多。

　　整个行业有如此剧烈的销量高低差，不可避免地三一重工的业绩，也随整个行业的波动而大幅波动，呈现十年左右的波动周期，周期顶部与底部，利润差距高达几十倍。

　　图片来源：雪球j10c6g

　　2021年下半年开始，工程机械行业销量整体出现了下滑，2022年1-9月，以挖掘机市场为例，2022年1-9月，全国共销售挖掘机200296台，同比下降28.3%;其中国内119990台，同比下降48.3%。三一重工业绩大幅下降的原因，也可见一斑。

　　不过，从9月份的最新数据看，国内市场的同比降幅已缩小至24.5%，降幅已显着收窄，根据以往规律，工程机械领域的国内市场有望于2023年下半到2024年趋于稳定，并重新缓缓开启新一轮上升周期。

　　海外市场加速增长 业绩有望提前见底

　　虽然长期有望企稳，但是短期国内工程机械市场仍处于下行周期，这是不争的事实。

　　但三一重工在此时却看到了一个新的增长点——出口。

　　一个标志性的事件是，2022年9月，我国挖掘机出口10667台，同比增长73.3%。占总销量比重提升至50%以上。1-9月，出口总销量80306台，同比增长70.5%。9月份也是我国首次挖掘机出口量大于国内销量。

　　这背后的原因，是国内与国外的工程建设周期并不相同。

　　近段时间，欧美等全球基础设施建设投入加大，拉动工程机械海外市场需求，国外大多数市场步入了朱格拉周期的上行期。而国内工程机械工程机械设备在中国制造业体系和供应链日渐完善的保障下，竞争优势更为突出，在国际市场上，国内以三一重工为代表的工程机械龙头公司，越来越有话语权。

　　处在业绩危机中的三一重工，当然不会放过这个新的增长点。

　　“三一重工将通过国际化去拓展市场，打造世界级品牌，也通过国际化来对冲国内市场周期化调整的影响。”三一重工董事长向文波在接受央视财经采访时表示。

　　根据三一重工2021年年报，公司组织了各种线上活动，积极拓展海外客户，2021年海外各区域销售收入同比均大幅上升。

　　在2022年德国bauma展上，三一集团携挖掘机、履带吊、压路机等21台新品亮相，整体展位面积超过4100平方米，是中国最大参展商。开幕日，前来三一展区观展的海外代理商和客户人数众多，其中仅欧洲代理商就来了100多家，彰显了三一国际化快速进步。

　　财报显示，2022年前三季度，三一重工凭借国内的行业龙头地位以及公司的积极布局，在海外的市场份额持续提升，第三季度在全球市场份额首破8%。

　　公司前三季度实现国际销售收入258.8亿元，同比增长43.7%，增速较上半年加快10.8个百分点，且第三季度，三一重工营业收入同比下降8.27%；扣非净利同比下降58.68%；降幅与前两个季度相比已大幅收窄，不排除第四季度营业收入同比转正的可能。

　　从种种迹象看，三一重工的拐点，或许会比传统周期指向的2025年，来的更快些。