净利腰斩股价却创历史新高！泰和新材凭什么这么牛？

　　近日，泰和新材公布了2022年业绩预告，公司预计2022年净利润为3.5亿—4.5亿元，同比下降53%—64%。

　　净利润腰斩，公司股价理应承压下挫，然而泰和新材却反其道而行之，在公布这份糟糕的业绩预告后仅两个交易日就创出了历史新高，并且该股还在2月7日盘中大涨近5%，再次创出历史新高。

　　那么，泰和新材为什么能在业绩大幅下降、指数距离高点仍很远等多重不利因素下，仍然如此“牛气冲天”呢？

　　氨纶业务拖累2022年业绩

　　泰和新材原名烟台氨纶，随着2011年1000吨/年对位芳纶产业化项目建成投产，公司也更名为泰和新材。时至今日，泰和新材仍是一家主营业务非常简单的公司：99%以上是氨纶和芳纶，公司半年报显示，两种产品带来的营收各占一半左右，其余业务占比仅有0.3%，基本可以忽略不计。

　　氨纶作为公司主营业务之一，并不是什么壁垒很高的产品。氨纶的生产历史已有八十多年，行业竞争激烈，价格由于行业周期性明显，波动也较大。华峰化学、晓星氨纶、新乡化纤等公司均可以生产氨纶，且产量不逊于泰和新材。

　　激烈的竞争，强周期的属性，直接决定了氨纶是一个价格波动剧烈的产品，2020—2021年，氨纶经历了一波大牛市，价格翻了一倍以上，泰和新材氨纶部分的业绩也水涨船高，到2021年底，毛利率一度超过35%。

　　然而好景不长，氨纶化纤作为一种用途广泛的中间产品，一旦下游的生产性需求减弱，就会沿产业链向上挤占中游企业的收益空间。根据中国轻纺原料网数据，2022年12月30日氨纶40D价格为3.3万元/吨，较2022年年初6.05万元/吨下跌幅度为45.45%。

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　　随着氨纶价格持续的下跌，泰和新材氨纶部分的毛利率也快速下降至10%，而此前泰和新材的氨纶部分营收是超过一半的，营收大头氨纶业务的不景气，正是2022年泰和新材净利大幅下挫的主要原因。

　　芳纶产品壁垒高 业务比重将持续提升

　　泰和新材的另一部分业务——芳纶，有多个不同的品种，其中商业化品种主要是间位芳纶(聚间苯二甲酰间苯二胺)与对位芳纶(聚对苯二甲酰对苯二胺)。

　　这两种芳纶，在排布上存在着不同，性能上也不尽相同，间位芳纶由于耐高温、阻燃性能好，主要应用于消防服、特种防护服以及汽车、建筑的隔热防火领域。对位芳纶则具有高弹性、耐热性，主要应用于防弹衣、各种复合材料中。

　　芳纶与其他材料相比，具有密度较低，阻燃性好、断裂伸长率较长等特点，因此尽管在拉伸强度、强酸耐受度上稍逊于碳纤维等材料，但整体上看，其阻燃性和等质量材料下的超高强度，还是决定了芳纶对于航空航天、轮船制造、轨道交通等行业有着无可替代的优势。

　　据统计，2021年芳纶的全球名义产能约12万-13万吨，同比增长约10%；全球总需求约10万-11万吨，同比增长约20%。未来其市场规模有望大幅增长。根据中国复合材料工业协会披露的数据，2021年全球芳纶纤维市场规模为39亿美元，预计到2026年将达到63亿美元，2021年至2026年的复合年增长率为9.7%。

　　图片来源：中国复合材料工业协会，长江证券研究所

　　不过，尽管市场前景广阔，但不同于氨纶，芳纶产品工艺复杂，反应要求极为苛刻，能够大规模量产的企业屈指可数。芳纶的生产由于需要含氯制剂以及硫酸、因此后端分别会面临氯离子和硫酸腐蚀，对设备材料要求很高，此外，生产中需要的助剂也属于各家公司的商业机密， 目前市场上没有一套公开的生产方法，各家企业均属于自己探索，不断改进才形成了今天的稳定工艺。

　　种种因素，造就了芳纶行业极高的壁垒。也正因为工艺的复杂，研发生产投入成本高，芳纶产品的竞争格局相比氨纶要好的多。从下表可以看到，全球芳纶产量达万吨以上的厂商屈指可数，泰和新材在全球范围处于前三的水平，在国内则是绝对的龙头。国内其他厂家无论是从产量还是技术、成本等角度，都较难与之匹敌。

　　图片来源：华经情报网

　　作为芳纶龙头，泰和新材有着较大的成本优势，并且随着芳纶应用场景的不断扩大，以及公司工艺改善带来的成本上升，芳纶业务的毛利率近十年来持续震荡上升，成功摆脱了传统化工业务的周期性。

　　图片来源：安信证券研究中心

　　不过，投资者在上表中肯定也注意到了一个问题：泰和新材的氨纶业务很不稳定，毛利率时好时坏，甚至最差的年份还会是负数，拖累公司芳纶业务的业绩。这种情况下，是否会影响公司整体的估值？

　　这种担心目前有一定的道理，但未来随着泰和新材规划2023、2024年大量芳纶产能的投产，芳纶业务的占比将不断提升。近日泰和新材在投资者互动平台也提到，公司正在募集资金加大芳纶业务的投入力度，预计今后公司周期性较强的氨纶业务占比将不断降低，今后芳纶业务稳定占据公司半数以上营收也指日可待。

　　新能源电池涂覆等业务有望爆发

　　芳纶除了在其传统领域的应用外，近期还迎来了一个超级爆点——新能源车电池涂覆。这也很有可能是公司股价如此强势的原因之一。

　　新能源车的电池，都需要使用隔膜，其作用是分隔电池正极、负极，防止短路，同时允许电解质离子来回通过，隔膜厂商生产出来的是基膜，但其后续一般还需要一步涂覆，才可以具备更优秀的性能。

　　图片来源：星源材质，华宝证券研究创新部

　　这部分涂覆的材料，其技术核心在于浆料的配方，同时浆料在隔膜涂覆中成本占比较大，一般浆料占涂覆总成本的65%。可见涂覆材料在隔膜产业中的重要性。

　　涂覆的浆料，需要具备耐高温性、抗穿刺性、良好的有机物浸润性(电解液多为有机溶液，涂覆材料也为有机可以加快电池充电速度，提高效率)、抗氧化性等特点。

　　而这些优点，芳纶都有。泰和新材也在投资者互动平台表示，与传统涂覆材料相比，芳纶涂覆做成的电池在安全性能、快充性能和循环寿命等方面全面超越陶瓷涂覆隔膜电池。

　　图片来源：投资者互动平台

　　芳纶涂覆并不是停留在ppt上的产业，在特斯拉最新生产的Model S车型中，已经使用了芳纶涂覆的电池。由于性能的优越性，未来越是高端的车型，越会倾向于使用性能较好的芳纶涂覆材料。

　　针对芳纶涂覆业务，已经有很多机构投资者注意到了这一投资机会，在2月3日的投资者关系活动记录表中，泰和新材表示，在公司还没有产品时，汽车厂、纷纷主动上门，除了个别电池龙头，均已与公司有过接触。而23年3月，泰和新材就将正式产出涂覆产品，顺利的话，年底就可以完成送样流程。

　　中国银河证券在研报中援引高工锂电预测指出，2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，对应隔膜需求约295亿平方米，假设芳纶涂覆渗透率70%，对应涂覆隔膜市场需求将达到200亿平方米。

　　图片来源：高工锂电、中国银河证券研报

　　而泰和新材2022年9月26日在互动平台表示，根据国内外电池厂的意向报价，芳纶涂覆每平方米毛利将在1元以上，最终盈利情况将取决于项目投产后公司与客户协商确定的销售价格。

　　图片来源：投资者互动平台

　　当然，这个两年达到70%渗透率的预测可能过于乐观，但即使保守估计，芳纶涂覆进展并不迅速，渗透率达到30%，每平方米毛利也仅为董秘预测的下限1元，并且不考虑泰和新材扩产，公司只能占据20%的市场份额，仅芳纶涂覆一项2025年都可以为公司带来295*0.3*1*20%＝17.7亿的利润。该业务2025年只给予成长缓慢的15倍pe，都将超过泰和新材目前233亿的总市值。

　　虽然新材料领域也面临一定的技术迭代风险，但至少从目前的竞争格局来看，芳纶涂覆的渗透是大势所趋，泰和新材在芳纶涂覆业务中的前景也将十分广阔。

　　除了新能源业务，泰和新材还有两项新业务正在开发，其中一项是海洋生物基新材料业务，公司在投资者互动平台表示，目前该款纤维已处于小试阶段，由于其采用天然海洋生物成分，亲肤性非常好，未来有望应用在替身内衣甚至医美用品等行业，由于其材料来源于海洋生物，材料大量产出后毛利也有望十分突出。

　　图片来源：投资者互动平台

　　而泰和新材的另一项业务则是绿色印染业务，该项业务主要应用在纺织领域，23年下半年就有望投产，与传统印染相比，该印染具有即时染色、环境友好、天然抑菌、节能降耗、过程安全等优点。

　　不过，这两项业务的市场规模与新能源涂覆的业务规模相比，从短期上看要逊色很多，目前还属于锦上添花的项目，未来泰和新材能否迭创新高，或许主要还需看新能源电池涂覆的进展情况。

　　需要注意的一点是，投资者若看好芳纶在新能源领域的替代业务，需要提早布局，当芳纶涂覆产品真正开始大规模量产之时，或许股价早已高企，到时再参与存在利润空间有限甚至高位站岗的可能。

　　当然，泰和新材绝非没有风险，首先就是股价迭创历史新高，短期调整压力较大，投资者需注意短期可能的调整风险。此外芳纶是否为隔膜涂覆的最终答案仍未可知，未来芳纶也存在被其他新材料替代的可能性，投资者需注意新能源电池隔膜涂覆产业的相关信息，谨慎投资。