国药一致:批发零售双拐点 发展进入快车道
摘要: 国药一致主营两广医药批发和全国医药零售,医药批发业务在两广地区合计市占率第一,而其子公司国大药房是国内医药零售第一梯队企业。公司医药批发业务收入和净利润自2019年以来呈现加速增长态势,医药零售业务内生经营持续改善,同时2019年10月底公告拟收购516家药店,因此我们认为公司两大核心业务均处于向上拐点,基本面逐步改善。
一、稳健增长全国医药零售龙头
【国药一致(000028)、股吧】主营两广医药批发和全国医药零售,医药批发业务在两广地区合计市占率第一,而其子公司国大药房是国内医药零售第一梯队企业。公司医药批发业务收入和净利润自2019年以来呈现加速增长态势,医药零售业务内生经营持续改善,同时2019年10月底公告拟收购516家药店,因此我们认为公司两大核心业务均处于向上拐点,基本面逐步改善。我们预计公司2019E-2021E年EPS分别为2.97、3.42、3.88元,首次覆盖目标价54.35-59.14元,给予“买入”评级。
二、医药零售:内生盈利提升,外延并购启动
国大药房是国内第一梯队的批发系连锁药店,截至2018年连续6年销售额第一。我们认为其基本面明显改善:1、内生:赵小川出任总经理后国大药房关店率从2016年4.8%下降到1H19的1.5%,净利率从2016年2.45%提高至1H19的3.13%,经营效率逐步提高,但相对行业平均净利率还有1-2pct提高空间;2、外延:近期公告两起重要收购计划,包含513家直营店和3家加盟店,我们测算这两起并购若落地,将在2020年为公司贡献超5300万元归母净利润,相当于4pct增速。不考虑并购,我们预计国大药房2019E-2021E年归母净利润同比增长-16%、22%、20%。
三、医药批发:领导两广医药批发市场整合
药品集采逐步推广,虽然仿制药规模萎缩,但我们认为专利药放量会对冲部分影响,同时倒逼行业集中度提高,从已执行4+7集采结果看对医药批发龙头的负面影响相对可控,而且医保预付制有望明显改善现金流。公司2018年在广东和广西的市占率为18.4%和16.6%,两广份额第一,但中小企业市占率仍超50%,市场整合空间较大。2019年以来公司发挥龙头优势,19年上半年医药批发业务收入和净利润增速较2018年提高19pct和4pct,双双加速,同时经营性现金流好于大部分可比公司。我们预计2019E-2021E年公司医药批发归母净利润同比增长14%、15%、13%。
四、首次覆盖给予“买入”评级
并购尚需通过股东大会,暂不考虑,我们预计公司2019E-2021E年归母净利润为12.71、14.64、16.63亿元,同比增长5%、15%、14%,当前股价对应估值为15x、13x、12x。因为医药零售、医药批发和投资收益(工业)三部分对应估值差异较大,因此我们采取分部估值,这三部分可比公司2020E年PE均值为31x、10x、16x,考虑到零售业务差异化优势、批发业务具备龙头溢价和工业投资收益承压,我们对医药零售、医药批发和投资收益给予38-40x、14-15x和10-12x的PE估值,相应公司整体2020E年PE估值为15.9-17.3x,对应目标价54.35-59.14元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。带量采购冲击超预期;医药零售改善不及预期;工业投资收益不及预期。
医药,批发,零售