合成生物第一股，凯赛生物IPO凭的是什么？

2020年8月3日（下周一），被誉为合成生物第一股的上海凯赛生物技术股份有限公司(下称“凯赛生物”)将于科创板IPO。

招股书显示，凯赛生物此次拟公开发行股票数量不低于41,668,198股，预计募集资金约46.99亿元。照此估算，凯赛生物此次股票发行价格约112元/股。以凯赛生物完成发行后的4.17亿股估算，公司上市后市值预计约470亿元。

2019年，公司的总营收为19.16亿元，同比增长9.44%，主营业务为生物原材料生产。尽管凯赛生物被誉为合成生物第一股，但目前公司仍存在产品过于单一（单个产品线占比超过95%），公司产能利用率逐年下滑以及对出口依赖过重三个核心风险点。                                 

1、凯赛生物的主营业务是什么？

凯赛生物是一家以合成生物学等学科为基础，利用生物制造技术，从事新型生物基材料的研发、生产及销售的高新技术企业。 

公司目前实现商业化生产的产品主要聚焦聚酰胺产业链，为生物基聚酰胺以及可用于生物基聚酰胺生产的原料，包括 DC12（月桂二酸）、DC13（巴西酸）等生物法长链二元酸系列产品和生物基戊二胺，主要用于高性能聚酰胺、医药中间体、香料、热熔胶、高端润滑油合成原料等。

财务数据显示，报告期内凯赛生物2017年至2019年实现营业收入13.63亿元、17.57亿元、19.16亿元，营业收入的增长主要系核心产品生物法长链二元酸销量的逐年提升。公司主营业务收入同比增加 50.95%、24.82%和9.44%，收入同比增速呈现逐年递减的趋势。 

凯赛生物其主营业务在报告期内未发生重大变化，生物法长链二元酸系列产品是凯赛生物的主要收入来源，报告期内生物法长链二元酸收入占主营业务收入的比重分别为99.62%、99.70%和99.56%。

2、公司所处行业的基本概况是什么？

凯赛生物是全球生物法长链二元酸的主导供应商，于2018年被工信部评为制造业单项冠军，公司与杜邦、艾曼斯、赢创、诺和诺德等主要下游客户建立了良好稳定的商业合作关系。

凯赛生物生物基戊二胺和生物基聚酰胺产品已完成中试，乌苏工厂的大规模产线正在进行设备调试，该等产品规模化生产有望解决国内双单体聚酰胺行业核心原材料依赖进口的瓶颈难题。

凯赛生物保有核心技术以及大量专利。公司主要借助合成生物学技术，通过生物制造方法从事生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺等新型生物基材料的研发、生产及销售。截至2020年3月31日，发行人及其控股子公司拥有的境内授权专利120项、境外授权专利19项，目前公司在行业内的竞争中具备一定的优势地位。

行业上游：报告期内，公司生物法长链二元酸直接材料和能源消耗占主营业务成本比重分别达到 89.02%、90.65%和87.63%。生物法长链二元酸的主要原材料是烷烃，从石油中提取烷烃是报告期内公司采购的烷烃的主要来源，因此采购价格容易受到石油价格的影响，且针对上游的议价能力比较有限。 

2019年公司向前五大供应商的采购金额占原材料采购金额的44.43%，其中最大供应商的采购金额占比为19.05%，最小供应商采购金额占比为4.20%，公司不存在向单个原材料供应商的采购比例占比超过50%或严重依赖于少数供应商的情况。

行业下游：凯赛生物生产的生物法长链二元酸及生物基戊二胺主要用于高性能聚酰胺、医药中间体、香料、热熔胶、高端润滑油合成原料等，生物基聚酰胺广泛应用于纺织、电子产品、薄膜、汽车零件、环保涂料等行业，下游市场空间广阔。

公司客户较为稳定，2019年公司向前五大客户的销售收入占营业总收入的44.92%，其中最大客户的销售收入占比为15.68%，最小客户销售收入占比为6.00%，客户构成总体上比较分散，公司向单个客户的销售比例不存在超过50%的情形，不存在对少数客户的依赖。

3、凯赛生物的股权结构是什么？

截至招股意向书签署日，凯赛生物的股权结构情况如下图所示：

凯赛生物控股股东为CIB，持有公司117,999,515股股份，占发行前总股本的31.47%。CIB作为持股平台，未实际经营业务，现任董事为XIUCAI LIU（刘修才）、CHARLIE CHI LIU、XIAOWEN MA。公司实际控制人为 XIUCAI LIU（刘修才）家庭，截至招股意向书签署日，实际控制人通过如下结构控制凯赛生物：

注：上述结构图未包括 XIUCAI LIU（刘修才）家庭控制的Medy LLC在员工持股平台间接持有的少量发行人股权。

4、公司上市后的主要风险是什么？

1）产品单一的风险

报告期内，凯赛生物主要产品为生物法长链二元酸系列产品，2017-2019年度生物法长链二元酸系列产品收入占主营业务收入的比重分别为99.62%、99.70%和99.56%，占比较高。如果长链二元酸系列产品下游市场发生重大变化，同时，公司重要储备产品以及募投项目产品达产不及时，将对公司的盈利能力产生不利影响。

2）产能利用率下降的风险

招股书显示，本次凯赛生物计划募集资金全部用于与凯赛生物主营业务相关的投资项目及补充流动资金，项目建成投产后公司产品线及产能均会明显扩张。

但如果未来市场环境出现较大变化、或者全球贸易局势出现明显恶化，相关产品出口受到重大不利影响，可能造成上述产品的市场需求出现重大不利变动，都有可能造成产品市场开拓不利、产能利用率下降，导致新增产能消化出现问题，而且在报告期内，凯赛生物生物法长链二元酸的产能利用率分别为96%、85%、78%，凯赛生物主要产品的产能利用率已呈下滑趋势。

3）对境外市场依赖较大的风险

报告期内外销收入占比分别为 60.16%、58.93%和54.44%，外销收入占主营收入的一半以上，其中公司产品外销地区主要包括美国、欧盟等，原材料进口地区主要包括日本、中国台湾等，因中美贸易摩擦，公司主要产品长链二元酸曾被列入加征关税清单，加征15%的关税，并于2019年12月实施，随着中美达成第一阶段贸易协议，上述加征关税并未实际实施；公司重要储备产品PA5X和戊二胺从2018年实际加征关税25%至31.5%。因此，后续若包括美国在内的上述国家或地区对公司出口产品和进口原材料大幅提升关税或实施贸易限制政策，可能对公司业绩产生一定影响。