华兰生物两大业务解析,前景光明!
摘要: 华兰生物(SZ002007)被低估了吗?今天八哥从华兰生物的两大业务,血液制品和疫苗制品来说说这个问题。
华兰生物(SZ002007)被低估了吗?今天八哥从华兰生物的两大业务,血液制品和疫苗制品来说说这个问题。
一 华兰生物血液制品业务
生物制药公司或者血制品公司的估值,并不完全是依赖于利润,更多的依靠营收增长来衡量。特别是处于成长期的生物制药公司,成长空间才是第一位的。
华兰生物血液制品估值:2019年实现净利润9.03亿元,基于过去三年的中速稳健增长及行业定性分析的中速稳健增长,给予未来三年12%-15%的增速假设,结合业务具有一定的准入壁垒和优秀的盈利能力,给予30倍pe。实际上2020中报的血液制品业绩并不理想,但不影响该业务的定性判断,综合给予30倍pe,2020年合理估值约270亿元。
横向对比,澳大利亚上市公司中最大市值之一的CSL,就是一家血制品+疫苗+生物药研发公司。这种综合性生物制药公司,估值远远高于其他单纯的血制品公司。
有趣的是,华兰生物也是一家血制品+疫苗+生物药研发公司。
即使是营收个位数增长,单纯的海外血制品公司,例如百特和基立福,其估值也并不低。(见下图)
八哥预测华兰生物2020年利润>16亿元,2020年利润同比增长>30%,华兰生物是唯一营收和利润能够做到持续快速增长的综合性生物制药公司,并且近三年营收复合增长率>20%,显然华兰生物估值>CSL 是合理的。华兰生物的三年复合增长率是20%,估值应该更高,CSL的三年复合增长率是8%,估值应该更低。
更重要的是,由于新冠疫情全球第二波爆发这个特殊时代背景,必然导致进口白蛋白断崖式下跌。
中国内地对于进口白蛋白的需求却有增无减。
在海外疫情尚未得到全面控制下,全球血浆供应预计将继续维持紧张状态。
2020年上半年国内血浆采集量较去年同期下降22%,同比减少近1000吨。海外供浆同样受到影响,美国血浆采集中心的跟踪报告显示,2020年4-6月献浆人数与去年同期相比下降49%。
目前状态是,无论是成分血还是血浆的捐献均未达到往年同期。因此,无论是血制品行业还是医院的临床使用均受到了较大影响。
对于中国,今年年初采浆的减少对血制品供应影响体现在9-10月份,中国内地下半年终端需求基本恢复。2020年海外采浆量减少大概率影响2021年进口批签发量,进口量下降,2020年国内采浆量减少,2021年血制品总供给减少,同时需求保持稳定增长,将出现明显供给缺口。
八哥预测,中国内地血制品涨价现象,最早将于今年11月,最晚2021年1月出现。
回顾历史,血制品上市公司股价2015年-2016年持续上涨,主要原因就是白蛋白和其他血制品涨价。华兰生物在这一业务仍有较大的想象空间。
二 华兰生物疫苗制品业务
华兰生物目前是国内最大的流感疫苗生产企业。2019年疫苗制品营收10.43亿元,营收占比28.19%,毛利率85.03%,实现净利润3.8亿元,产品净利率高达36.43%。
也就是说【长生生物(002680)、股吧】事件后,公司疫苗业绩进入爆发期,华兰生物取代长生生物,成为国内流感疫苗的老大,并占据了其市场份额。
其中的业务亮点-四价流感疫苗,四价流感疫苗目前是全球最新一代、覆盖率最高的流感疫苗。目前华兰生物是国内唯一获批生产四价流感疫苗的公司。短期具有垄断性特点。中长期要观察其他疫苗企业的获批进度。
预估华兰生物2021年四价流感疫苗产能——1亿剂。
即使明年产量只有6000万剂,中标价从130元/剂降至100元/剂。仍然可以为华兰生物提供60亿元营收。(下图是华兰生物历年营收)
即使不考虑新冠灭活疫苗,新冠腺病毒载体疫苗,人用狂犬病疫苗,血制品。华兰生物(SZ002007) 仅仅依靠四价流感疫苗就可以获得60亿元营收,将远远>2019年37亿元的公司营收峰值。
华兰生物