三年亏损29亿 小米庇护下九号公司（689009.SH）盈利能力存疑

　　随着科创板对红筹企业上市利好政策频以及中芯国际在科创板成功挂牌上市，科创板上市成为红筹企业回归的优选路径。9月30日，【九号公司(689009)、股吧】正式在上交所科创板启动招股。

　　根据招股书意向书，九号公司拟向存托人发行704万股A类普通股股票，作为拟转换为CDR 的基础股票，占CDR发行后公司总股本的比例的10%。九号公司预计募集资金20.77亿元，用于智能电动车辆、年产8万台非公路休闲车、研发中心建设、智能配送机器人研发及产业化开发及补充流动资金等六个项目。

　　九号公司的主营业务为智能短交通和服务类机器人的研发、生产与销售。该公司的产品可以分为智能电动平衡车系列、智能电动滑板车系列和智能服务机器人等，公司大部分收益来自于平衡车、滑板车业务。2017年至2019年（以下简称报告期内），九号公司的营收分别为13.81亿元、42.48亿元、45.86亿元；归属于母公司股东净利润分别为-6.27亿元、-18.04亿元、-4.55亿元。报告期内，平衡车、滑板车业务的销售收入占主营业务收入的比例均超过90%，

　　就业绩来看，九号公司表现一直不如人意，报告期内，共计亏损28.86亿元。2020年上半年，受到疫情影响，该公司业绩雪上加霜：实现营业收入为20.02亿元，同比减少9.79%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为-8848.04 万元，同比下降141.81% 。

　　九号公司在招股书披露2020年三季度业绩预告，其业绩颓势将持续至2020年三季度。公司预计2020年前三季度营业收入约为37.89亿元至 41.86亿元，增长幅度为0.74%至11.29%；扣除非经常性损益的净利润约为-7503.99万元至-4503.99万元，变动幅度为-126.86%至-116.12%。

　　电动滑板车盈利能力存疑

　　三九公司的产品结构其实较为单一，核心产品为平衡车和滑板车。而且，报告期间，产品结构发生较大变化。

　　该公司早期推出的智能电动平衡车系列产品销售收入占比呈下降趋势，报告期内，平衡车的营收占总营收比重分别为74.49%、29.14%、21.71%；而后期推出智能电动滑板车系列产品销售收入金额和占比呈增长趋势；滑板车营收占总营收比例分别为24.78%、66.46%、70.46%。

　　滑板车销售收入呈现爆发式增长，背后离不开小米的支持。九号公司滑板车产品主要分为九号电动滑板车系列与小米米家电动滑板车系列，其中小米米家电动滑板车系列产品也是小米集团对外销售的唯一电动滑板车产品。报告期内，小米集团采购的小米米家电动滑板车系列产品的金额从2017年的3.13亿元增加至2019年的 16.21亿元。

　　若剥离小米的影响，从市场角度分析，九号公司的滑板车要推广并不顺利。原因有二：

　　首先，九号公司的主要产品电动平衡车、滑板车。两者不符合我国的机动车安全标准，也不在非机动车产品目录内，目前北京市、上海市、南京市、宁波市、广州市、昆明市等地区均有关于限制电动平衡车、电动滑板车上路的规定，江苏省拟推出明确禁止平衡车、滑板车上道路行驶的相关规定，已公布征求意见稿，但正式稿尚未公布。

　　受限于国内道路安全等相关法律法规影响，电动滑板车难以作为代步工具在国内大范围使用，目前电动滑板车市场主要为北美、欧洲等海外地区。报告期内，九号公司境外销售实现的收入分别为3.61亿元、15.75亿元和18.09亿元，占营业收入的比例分别为26.11%、37.07%和39.45%。

　　但是欧美国家或地区也存在部分国家或地区限制电动平衡车、电动滑板车上路或仅允许符合要求的电动平衡车、电动滑板车上路的规定，且九号公司的部分产品根据该等法律法规存在无法上路的情况。

　　报告期内，公司智能电动滑板车系列境外营业收入金额分别为4833.54万元、12.16亿元及14.04亿元，收入占比分别为3.50%、28.63%及30.62%；共享电动滑板车业务产生的营业收入分别为0万元、9.77亿元元及8.36亿元。

　　2019年度共享电动滑板车业务营业收入较2018年度下降14.44%。这表明，海外市场共享电动滑板车行业尚处于新兴阶段，未来是否可以保持快速发展趋势尚未确定。这无疑添加了九号公司经营不确定性。

　　九号公司或许意识到这一点，在招股书中表示，未来，公司逐渐将业务链延伸至智能配送机器人、电动摩托车、电动自行车以及全地形车领域。目前智能电动摩托车、电动自行车均已小批量试产，智能配送机器人、全地形车均已完成设计并于 2019 年对外发布，目前处于样机测试阶段，即将进入小批量试产阶段。新产品的生产和销售将为公司的业绩带来新的增长点。

　　小米庇佑下成长

　　九号公司完全是在小米的庇佑下成长。首先，小米集团作为九号公司小米集团为公司定制产品独家分销渠道的唯一客户，同时定制产品独家分销渠道为公司重要销售渠道之一。报告期内，九号公司通过定制产品独家分销渠道实现的销售收入分别为10.19亿元、24.34亿元和24.0亿元，占当期营业收入比重分别为73.76%、57.31%和52.12%。

　　关联金额如此之大，难以想象，若失去小米助力，九号公司该何去何从。背靠小米，九号公司也要付出相应的代价。

　　首先体现在毛利率上，九号公司向小米集团销售产品的毛利率极低。报告期内，公司对小米集团销售产品的毛利率分别为22.46%、20.79%和15.11%，毛利率仅为其他渠道的三分之一。

　　此外，由于小米产品定位于性价比，且主要采用利润分成模式。对于分成模式的小米定制产品，其在小米集团的各种渠道实现对外最终销售后，小米集团再将其产生的净利润按照双方约定比例分成。因此，公司分成利润取决于小米集团的最终销售情况，如果小米集团的最终销售存在显著下降，则公司的经营业绩将受到重大不利影响。

　　其次，体现在应收账款。报告期各期末，九号公司应收账款账面价值分别为1.30亿元、8.43亿元和3.05亿元，占总资产的比例分别为6.67%、22.82%和9.22%。九号公司也承认，应收账款金额较大，占比较高，主要是公司营业收入快速增长和与小米之间交易额不断增长所致。

　　最后，九号公司要独立于小米属实艰难。因为小米集团通过其控制的People Better持有九号公司10.91%的股权，对应于 5.08%的表决权。

　　作为中国上市企业中的“CDR第一股”，九号公司自然不乏关注度。业绩持续亏损下，九号公司的主营产品的盈利能力、对小米的依赖等都成为投资者关注的问题。