“离岛免税”补位“机场免税”，中国中免三季度盈利翻倍

　　免税概念龙头股【中国中免(601888)、股吧】（601888.SH）12日晚间发布2020年前三季度业绩预告。公司预计，前三季度实现营业收入351.38亿元，同比下滑2.814%；实现归母净利润31.64亿元，同比下滑24.93%。

　　值得注意的是，中国中免第三季度的业绩同比增长明显。单季度，公司实现营业总收入158.29亿元，较上年同期增长38.97%；实现归母净利润22.34亿元，较上年同期增长141.90%。

　　“自7月1日海南离岛免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元的政策施行后，直接为海南旅游产业形成了间接导流，不少游客就是奔着免税店去的。中国中免的第三季度交出超出业内预期的业绩表现，与旅游行业强势复苏、海南离岛免税政策密不可分。”一位文旅板块的分析师对第一财经记者分析道。

　　今年7月初，【王府井(600859)、股吧】获得免税牌照后，斥资5亿元成立免税品经营公司，正式进军免税行业。此后，免税品经营牌照成为了A股一众上市公司的“香饽饽”。场内资金对相关概念股的炒作一度有脱缰之势。

　　炒作热度冷却后，免税概念股逐步去伪存真，市场内对龙头个股的估值讨论也愈发火热。

　　离岛免税业务大增

　　对于第三季度业绩增长，中国中免表示主要是受7月1日海南离岛免税新政实施的影响，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长。

　　自7月1日海南离岛免税购物额度进一步提升后，离岛免税销售额迎来大幅增长。此前，

　　而根据海关总署9日公布的数据显示，离岛免税购物新政落地后的首个“中秋+国庆”长假，海口海关共监管海南离岛免税购物金额10.4亿元、旅客14.68万人次、件数99.89万件，同比分别增长148.7%、43.9%、97.2%。

　　中国中免成立于2008年，公司早期业务模式是“旅行社+免税”。2019年，公司剥离了国旅总社，开始全面布局免税业务。今年6月，公司的证券简称由“中国国旅”变更为“中国中免”。目前，中国中免具备机场、离岛、海外、市内等渠道免税业务，是国内全牌照的免税龙头。

　　“购买离岛、机场免税品一般需要机票或护照等凭证，因此出境航班数量在一定程度上决定了机场免税业务体量。今年上半年，国内外旅游业，以烟、酒、大牌奢侈品为主的上海机场、广州机场等机场免税销售不可避免遭遇大幅下滑。”前述分析师补充说道。

　　以中国中免2019年年报数据为例，公司当年上海机场免税店（含浦东国际机场和虹桥机场免税店，2018年3月纳入合并报表）、首都机场免税店（含 T2、T3 航站楼和大兴机场免税店）、广州机场免税店分别同比增长 44.95%、16.25%、117.46%。

　　而今年上半年，受机场出入境客流量下降的影响，日上上海（含浦东机场和虹桥机场免税店）实现营业收入68.67亿元，同比下降11.20%；北京机场免税店（含T2、T3航站楼和大兴机场免税店）实现营业收入18.50亿元，同比下降57.61%。

　　他进一步称：“国内免税业务增长的势头稍稍放缓。特殊时期，只具备单一资质免税业务的企业业绩波动幅度较大。在海南离岛免税政策放开后，三亚免税店成为了例外。对于三亚免税政策在年内放开，业内是有预期的。而突如其来的疫情，加快了政策的步伐。”

　　免税品未来：市场预期太乐观？

　　在披露三季度业绩同比大增后，市场对中国中免反应较为平淡。10月13日，中国中免收报214.10元，涨幅达0.99%。

　　不仅如此，国庆长假后的首个交易日（9日），A股三大股指集体高开高走，在北向资金的带动下，行业板块普涨。而贵为免税品龙头的中国中免的股价却在当日遭重创。

　　10月9日，中国中免大跌8.45%，报204.1元，且盘中一度触及跌停，跌破60日均线，全天成交66.46亿元。盘后数据显示，北向资金位居买一、卖一席位，净卖出12.42亿元。三个机构席位合计买入5.01亿元，三个机构席位合计卖出3.72亿元。国信证券上海北京东路证券营业部买入2.64亿元。

　　市场分析人士认为，长假结束，旅游板块利好兑现。此时，场内资金对于三季度的业绩更为敏感。目前，北上广国际客流仍无明显恢复的预期，对于免税龙头企业的影响仍是隐患之一。

　　一直以来，外资对中国中免青睐有加。今年4月末，在海南离岛免税政策出台预期下，中国中免开启了一波极为凌厉的上涨行情，股价一路涨超200元，期间涨幅超100%。而外资也是这波上涨行情中的主推手。

　　但股价过快的涨幅引发了市场人士的担忧——免税业务的未来是否被过度预期化？现在的估值合理吗？“此前的上涨，我们可以理解为资金炒逻辑，是对海南离岛免税额度带来的体量大增。政策施行3个月后，三亚免税店的销售额已经步入常态，免税店能负荷的客流体量上限基本可见。对标国庆长假期间实现的离岛免税销售，基本符合预期。”一位上海公募基金经理说道。

　　“消费长期增长的趋势并没有改变，因此免税龙头企业是相对赔率低、确定性高的行业板块。而行业持续发展的步伐，令市场上限暂时摸不透。此外，疫情的影响令免税行业不知不觉地发生了变化。从可预见的未来来看，机场免税业务在短期内恢复的可能性很小。市内、离岛、线上免税逐步放开后，成为销售增长的主动力。相比机场免税业务，后三者的经营成本更低，净利润率就更高。或有可能成为中国中免未来1-2年的业绩主要增长点。”他补充道。