阳光电源：涨幅远超行业龙头，逆变器厂商为何喧宾夺主？

　　10月30日，逆变器龙头企业阳光电源发布三季报，业绩远超预期。

　　公司前三季度实现营收119.09亿元，同比增长65.77%，归母净利润11.95亿元，同比增长115.61%。

　　营业收入大幅提升，源于逆变器海外出货量大增。民生证券预计，前三季度逆变器出货预计约21GW，其中海外出货约15GW。海外业务的增长，除了受益于海外渠道建设的完善，公司产品研发多元化转型也是一大助推器。

　　17年以后，公司瞄准了市场机会，进一步加大对组串、户用逆变器的开发。基于B2B模式，阳光转向组串、户用产品几乎没有技术难度。相比之下，锦浪、【固德威(688390)、股吧】的B2C模式，由户用转向虚拟集中，则存在较大技术考验。

　　在逆变器行业，华为、阳光以及SMA位居前三。今年以来，由于华为对美出口受限等因素，阳光在华为主要生产的组串逆变器上抢占了一部分市场。同时，随着阳光产业园以及印度工厂扩产，产能得到进一步释放。据估计，明年产能有望达到40-50GW，在今年基础上翻一倍。

　　对此，民生证券认为，目前组串式逆变器出货占比已超过50%，随着产能逐步释放，公司出货结构及成本将进一步优化，盈利有望持续向好。

　　凭借出色的业绩，今年下半年以来，阳光能源备受资本市场青睐。三季报发布后一交易日，股价涨幅高达16.74%，自今年六月以来，至11月4日收盘 ，公司股价涨幅已超280%，远超行业一众龙头企业。

　　究其原因，公司除了在光伏逆变器行业深耕外，近年来，公司在光伏电站建设、尤其是漂浮式光伏电站上开始发力。

　　阳光水面漂浮光伏业务成立于2016年，2017年4月正式对外运营。经过3年多的快速发展，阳光浮体光伏已成为当之无愧的行业领跑者。截至2020年8月，阳光水面光伏系统累计装机突破1GW，成为全球首个GW级水面光伏系统供应商。数据显示，目前阳光电源水面光伏系统的全球市场占有率已超三分之一，在业内遥遥领先。

　　对此，作为逆变器厂商，今年下半年以来，公司为何能喧宾夺主，成为市场关注焦点呢？

　　过去，浮体光伏并不被市场所看好。相比于传统的地面光伏发电站建设，水面漂浮电站是个全新的领域。由于缺乏经验，长期水面漂浮对高压电器的影响未知。而受紫外线、高低温等环境影响，市场对浮体的使用寿命也存疑惑。

　　不过，阳光电源并未因此忽视漂浮光伏业务。公司成立事业部，专门负责浮体产品的设计、制造，系统建设。据阳光水面光伏高管表示，公司围绕水面光伏电站及其设备，在标准制订、知识产权和产品认证等方面均投入巨大，在专利方面年投入费用在100-150万左右。

　　2016年之后，随着40MW规模化漂浮电站的建立，市场对行业的投资热度逐渐提高。目前阳光浮体光伏业务已牢牢占据先发优势。今年三月，阳光浮体业务市场占有率已是全球第一。截至2020年8月，阳光电源已申请水面光伏系统国内外专利100余项。

　　一位业内专家表示，由于全球光伏浮体招标价格较高，该业务对阳光电源的利润贡献很好。据查，公司盈利能力的提升在季报中已有反映 。QI-Q3净利率为10.17%，同比增加2.19%。上半年受疫情影响，毛利率较低，但受益于海外销量增长，三季度毛利率达30.96%，环比增长13.48%。 此外公司前三季度实现经营净现金流5.08亿元，较去年也明显增长。

　　在陆上光伏电站存量资源不断减少的背景下，后平价时代水面漂浮电站会是新的发展热点。首先，水面漂浮电站的发电量更高。第三方实验数据显示，相同装机容量下，阳光电源淮南顾桥150MW水面漂浮电站要比同一地区相同安装倾角的陆上光伏电站发电量高出12.7%。

　　其次，从成本方面来看，尽管漂浮电站比地面电站成本要高，但是漂浮电站的投资不能只看初始投资，更要看发电成本。一行业专家表示，“按照发电量增加5%来测算，浮体成本是1元/W的时候，地面电站成本比漂浮电站高0.33元；如果按照10%算，漂浮电站已经低于地面电站。”

　　不过，尽管浮体光伏发展面临许多机遇，其也面临了一些问题。“漂浮电站单位造价成本较高，其经济性体现在更高的发电效率，但如果漂浮电站的寿命达不到25年，则其经济性将大打折扣，因此漂浮电站的质量是下游运营商普遍关心的问题”，一位业内人士指出。

　　由于在生产特征上浮体与变逆器差异较大，其产能的扩张并不容易。上述业内人士表示，超过一定的运输半径，光伏浮体材料的最大成本是运输费。此外，进行全国性地铺开需要建立更多的工厂，这进一步加剧了产能的瓶颈。而在自制与外协相结合的模式下，海外成本控制也有着更大的不确定性。

　　对此，一位机构投资者表示出了这样的看法：“一方面是今年行业景气度高，另一方公司的相关业务与今后光伏平价上网的大趋势很契合，两方结合造就了公司近期股价飞涨，接下来将进入‘预期兑现’阶段，各种风险也会随之而来。”