一汽轿车：资产整合预期再度升温 增持评级

　　一汽轿车：资产整合预期再度升温 增持评级 2015-05-05 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：王炎学 崔书田

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　一汽集团原董事长与东风汽车现董事长互相任对方集团董事长，再次提升一汽集团整体上市的预期，并且打开了东风汽车和一汽集团合并的新的市场预期。

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予“增持”评级。预测2015-16年EPS分别0.4、0.44元，同比增长306%、8%。一汽集团原董事长与东风汽车现董事长互相任对方集团董事长，再次提升一汽集团整体上市的预期，并且打开了东风汽车和一汽集团合并的新的市场预期。参考可比公司估值，参考6.5倍市净率与1.4倍市销率，对应目标价35.5元。

　　一汽集团新董事长或将选定，资产整合预期提升。据新浪网2015年5月1日报道，东风汽车董事长徐平将前往一汽集团任董事长，前一汽集团董事长竺延风将调任东风汽车董事长。目前官方未正式宣布确认。此举再度提升一汽集团整体上市预期，并且打开东风汽车和一汽集团合并的新的市场预期。2014年东风集团净利润128亿元。

　　控股股东一汽股份整体上市预期强烈。一汽股份在2011年作出不可撤销承诺，将在5年内通过资产重组或其他方式整合轿车整车生产业务，解决与一汽轿车的同业竞争问题。其主要下属企业包括一汽大众、一汽夏利（000927.SZ）、一汽丰田等，2014年一汽大众销量179万台、一汽丰田销量59万台，合计约为一汽轿车（28万台）的8.5倍。

　　主业盈利触底，亟待改善。2014年销售费用大幅增长拖累业绩，归母净利润同比下降84%。一汽财务与大众变速器等合资公司贡献投资收益，持续稳健增长。