万年青：谋求转型 增持评级
摘要：
万年青：谋求转型 增持评级 2015-08-28 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：鲍雁辛 邓云程
[摘要]
本报告导读：
经济疲弱，销量难现回升，吨毛利下行仍承压，未来谋求转型，我们下调2015-2017年EPS为0.45、0.50、0.54元，目标价下调至9.32元，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级，下调目标价至9.32元：公司2015年上半年实现收入2.54亿元、归母净利润9781万元，分别下滑11%、61%，EPS为0.16元，符合预期。我们判断吨毛利下滑趋势延续，2015-2017年EPS下调为0.45、0.50、0.54元，参考2015年行业可比估值及公司历史PB，给予PB2.3倍，根据公司最新每股净资产4.05元，目标价下调至9.32元，维持“增持”评级。
经济疲弱，销量难现回升：2015Q1、Q2公司水泥销量416、503万吨，增速由正转负（0.24%、-16%），上半年销量下滑9%。我们判断,财政托底但基建难对冲地产下滑，下半年需求大幅回升难现，传统下半年好于上半年，综合判断全年销量增速下滑或达7%。
吨毛利存下行压力，但费用控制依然得力：2015Q1、Q2吨毛利由48元/吨下滑至33元/吨，上半年平均吨毛利39.6元/吨，7月以来华东水泥仍存向下趋势，煤炭行业亏损使得价格或触底，下半年吨毛利我们认为会有所改善，但盈利能力向上弹性难以重回高景气，2015年上半年期间费用约28元/吨，与龙头企业海螺相当。
商混价格下滑，并购基金谋求转型：2015上半年商混销量167.55万方，我们测算商混价格降至303元/吨，下滑7%，毛利率下跌4个百分点至22%，未来低迷依旧。公司于2015年6月出资9800万元成立产业并购基金，旨在转型，我们判断，传统主业景气底部徘徊或倒逼转型加速。
