上海佳豪:开启成长空间 买入评级
摘要:
上海佳豪:开启成长空间 买入评级 2015-11-12 类别:公司研究 机构:国海证券 研究员:代鹏举
[摘要]
公司简介:
上海佳豪是国内规模最大、实力最强的专业民用船舶与海洋工程综合性技术服务企业。公司主要从事船舶与海洋工程设计业务、船舶工程总承包EPC业务、工程监理、游艇业务、天然气销售及配套业务。2014年收购沃金,加码绿色能源,完善天然气(LNG)产业链;2015年收购金海运,切入国防军工领域。外延并购突显战略意图,未来定位军工和绿色动力。2015年公司前三季报营收8.07亿,同比增长72.6%;净利润3033万元,同比增长12.7%。
投资要点:
全球船舶制造行业低迷,公司主营船舶业务仍在低谷,游艇业务亏损较大。当前全球船舶制造业的不景气,2015年全国上半年造船量和企业营收同比增长,但是利润总额同比下降。相比2014年,2015年船舶制造业更加艰难。上海佳豪传统主营业务船舶建造合同项目(EPC)营收占比超过50%,而毛利率长期处于5%的水平。子公司沃金天然气销售额大增,系公司业绩增厚的主要因素。公司船舶与海洋工程设计业务占比约为15%,但毛利率较高,维持在50%的水平。
目前,国内游艇经营模式主要分为房地产与游艇俱乐部两类。前者主要是点缀高端房地产,打造高端奢侈游艇消费,但消费人群数量有限;后者受限于政府规定的投资规模,盈利困难。国内游艇行业定位模糊,前景不乐观。2014年,公司扣非后净利润约为3000万,而涉及游艇业务的3家子公司合计亏损达到1953万元,亏损与净利润比约为2/3。因此,我们认为由于船舶企业处于周期低谷、游艇业务的大幅亏损和其不乐观的前景将提高游艇业务整合或剥离的可能性。