首旅酒店：收购如家完善全品牌布局 南苑业绩有望改善
摘要：
首旅酒店：收购如家完善全品牌布局 南苑业绩有望改善 2016-01-19 类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：旷实
[摘要]
一、调研要点1.高、中、经济型、民宿四种业态，完善酒店全品牌布局。首旅酒店(600258.CH/人民币25.06,谨慎买入)酒店业务形态主要是高端、中端、经济型、民宿四个业态，成员酒店超过200家；如家以经济型酒店为主，市场占有率很高，两个公司酒店品牌业务互补性很强，品牌整合有很大操作空间。中国住宿业分为两类：第一类是标准住宿，明显供大于求；第二类是房车、营地、民宿、养老、亲子概念的住宿，称为非标住宿，呈现出供不应求的局面。
2.积极应对收购如家面临的财务费用。公司收购如家净增加负债约72亿，公司将境外借款置换成境内借款，对冲汇率风险；募集配套资金约38亿，偿还部分借款，因此公司财务费用可控。
3.预计2015年南苑业绩改善明显，2016年实现盈利。（1）公司加强南苑与OTA合作；（2）降低南苑负债率，调整南苑的资产结构；（3）贷款置换降低贷款利率。预计2015年南苑的业绩是净亏损，2016年实现盈利。
4.投资建议：公司收购如家后，将形成高端、中端、经济型、民宿全品牌酒店布局，规模优势显现。引入携程作为股东，进一步巩固了公司在资源（如家是国内第二大酒店集团）+渠道端的布局。我们预计如家2016年净利润2-2.5亿元，若考虑增发股本摊薄以及潜在财务费用，对于当前每股收益几乎无影响。我们暂维持公司2015-2017年每股收益预测0.42、0.52、0.64元。公司当前股本2.31亿股，预计增发4.94亿股，总股本将达到7.25亿股。公司停牌前总市值43亿元，当前股价对应增发后总股本的市值为135亿元。考虑公司后续的国企改革、环球影城以及潜在持续的产业链扩张预期，公司复牌后的目标市值有望达到200-300亿元区间。
