上峰水泥：中期看点在海外高弹性及外延预期 推荐评级
摘要：
上峰水泥：中期看点在海外高弹性及外延预期 推荐评级 2016-01-31 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：范超
[摘要]
事件描述：
上峰水泥公告业绩预告：实现归属净利润6000~8000万元，同比下降78%~84%，上年同期3.7亿元。
事件评论行业低迷是公司业绩大幅下滑的原因。全年70-80%的业绩下滑幅度对华东及中部一带的水泥企业来讲，并不意外。行业层面看，华东全年需求增速为-5.62%，与14年同期1.4%增速相比下滑7个百分点；价格看，华东全年均价270元，与14年同期345元相比下降75元。公司层面看与区域市场荣辱与共，预计量价都出现了不同程度下滑。
海外高弹性产线将成为中期利润的梁柱，值得期待。公司目前在海外共筹备了3条产线：1、吉尔吉斯斯坦3200TPD，14年下半年开始筹划，预计16年底投产，公司持股58%；2、本次增发在塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦各一条3200TPD产线，持股比例分别为63%、53%，预计都在17年底投产。海外三产线盈利水平较国内高很多，预计吨净利在45美元以上，按照120万吨水泥年产量估算单线净利润在3.2亿，考虑到少数股东损益，3条线全部满产后至少可贡献归属净利润5个亿以上；而15年公司国内业务的净利润不到1亿元，因此海外产线相较国内市场弹性十分明显。不过鉴于中亚等地水泥竞争环境或有变化，后期高盈利能否进一步改善或维持存在一定不确定性。
国内水泥业务有改善驱动力且受益长江经济带推进。目前公司熟料产能1090万吨，水泥产能近700万吨，随着收购粉磨站后水泥比重进一步提升，公司整体盈利有望再上台阶。同时，2016年起长江经济带建设或陆续推进，公司主要市场在安徽等沿江一带，因此将充分受益。
一家具备战略雄心的企业，期待外延整合。大股东是浙江民企代表，具备较为灵活的经营思路和视野。过去2年里，大股东也具备一些其他产业储备，也曾经参与长城动漫增发等，因此经营视野比较开阔，期待能借力资本市场实现资源整合，实现价值最大化。
增发价倒挂20%，安全边际较足。本次增发募资11亿元，全部由主要股东参与认购，其中大股东认购5.3亿元，为市场注入较强信心，同时发行价7.3元，当前价5.8元，倒挂20%，具备一定安全边际。预计15/16年EPS为0.09元、0.13元，对应PE66倍、46倍，推荐评级。
