祁连山：价格带动盈利回升 中性评级

　　祁连山：价格带动盈利回升 中性评级 2016-10-23 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：柴伟 陈彦

　　[摘要]

　　祁连山3Q净利润2.2亿元，超过预期祁连山公布1~3Q业绩：营业收入37.9亿元，同比增长0.7%；归属母公司净利润2.0亿元，同比增长223.3%%，对应每股盈利0.26元。其中三季度净利润2.2亿元，略好于我们预期（2.0亿元），每股盈利0.29元，环比增长27.9%。

　　3Q吨毛利环比继续提升。公司三季度水泥熟料销量约为770万吨，三季度综合均价226元/吨，环比提高21元，综合吨毛利环比提高14元至74元/吨，主要是价格环比涨幅高于煤炭等原材料上涨幅度。三季度综合吨费用39元，同比继续小幅下降4元，吨净利环比继续提升7元至29元/吨。

　　经营性现金流上升，资本开支和负债率下降。1~3Q经营性现金流量为8.9亿元，同比上升23%；1~3Q投资性现金净流出1536万元，同比下降65%。三季度末净负债率45.4%，较二季度下降4.8个百分点。

　　发展趋势价格仍在上涨，四季度吨毛利进一步上升。由于煤炭价格上涨以及交通部治理汽车超载影响成本上升，甘肃地区水泥价格自9月底开始继续上涨80元/吨至345元/吨，我们预计四季度公司综合吨毛利将回升至接近80元/吨。

　　盈利预测考虑到四季度水泥价格超预期上涨，我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.25元与0.4元上调67%与23%至人民币0.41元与0.49元。

　　估值与建议目前，公司股价对应1.1x2016eP/B，按照产能核算的EV/t为308元。我们维持中性的评级和人民币8.30元的目标价，较目前股价有14.01%上行空间。我们的目标价对应2017年1.2xP/B。

　　风险水泥涨价不及预期，煤炭涨价超过预期。