天润曲轴：外延进入轻量化 推荐评级

　　天润曲轴：外延进入轻量化 推荐评级 2016-10-24 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：李正伟 奉玮

　　[摘要]

　　投资建议我们认为公司传统业务已逐渐复苏，并积极开拓海外客户，未来外延式发展可期，故上调公司评级至推荐，上调目标价至10.3元。

　　理由受益重卡复苏毛利率改善明显，全年平稳增长可期：公司3Q营收3.73亿元，同比增长11%，归母净利润0.44亿元，同比增长达36%，达到15年下半年以来最好水平。受益于重卡持续复苏，公司重卡发动机曲轴销量走高，前三季度毛利率同比提升3.63个百分点。公司发布16全年净利润预计增长区间为0~30%，预计未来随着重卡行业以及公司重点客户市场份额的回升，公司毛利率有望继续回暖，同时公司也在积极开拓海外商用车客户，公司有望摆脱之前依靠单一大客户的境况。

　　外延式转型升级，进入乘用车轻量化业务：公司9月19日发布公告收购东莞鸿图，正式启程汽车铝合金压铸零部件业务，标志着公司进入汽车轻量化材料领域。公司传统业务主要以商用车客户为主，受重卡周期波动影响大，公司多年来一直在积极扩大自身乘用车业务占比，收购东莞鸿图之后，东莞鸿图原有的优质乘用车客户资源也有助于公司加强市场开拓，公司未来业务和客户将更加均衡。

　　业绩承诺带动公司未来利润高增量：相关股东承诺东莞鸿图2016/17/18年扣非净利润分别不低于0.60/0.75/0.99亿元，按照业绩承诺，2017/18年将会给天润曲轴带来0.75/0.99亿元的利润增量，外延增长为公司带来的业绩增量相当公司2015年业绩的50%/66%。尽管从横向对比来看，公司的估值高于同类型的零部件公司，但此次收购资产的估值不到13倍2016年P/E，利好二级市场股东。考虑到公司未来潜在的继续并购、进入轻量化领域以及7.48元的定增底价，目前股价具有一定安全边际。

　　盈利预测与估值预计此次并购将会为公司后续带来积极利好，公司业务和客户结构将更加均衡；而重卡复苏和下游客户市场份额的提升，将有助于公司传统主业的恢复。我们保持公司16年盈利预测，上调17年盈利预测6.6%至2.2亿元。上调公司至推荐评级，考虑到公司已于7月份完成10送10，将除权后的目标价上调至10.3元，上调幅度71.7%，为对应17年46xP/E。

　　风险重组业务进程受阻。