康恩贝：剥离珍诚医药，聚焦制药主业

　　剥离亏损点，聚焦制药主业，推动业绩逐步恢复，维持增持评级。珍诚医药预计年内完成剥离，一次确认投资损失约4000万元，预计2017年业绩有望回升。下调公司2016年EPS至0.24（-0.01），维持17-18年EPS0.27/ 0.30元。公司聚焦制药主业，逐步探索配方颗粒等新增量市场，给予2016年PE38X，目标价上调至9元，维持增持评级。

　　资产做减法，聚焦制药业务。公司2次并购获得珍诚医药57.25%的控股权，主要是基于未来处方药网上销售放开，但政策变化，平台的价值下降。同时，珍诚医药的商业模式也面临转型，导致2015年未完成业绩承诺计提商誉损失，2016年1-10月份也持续亏损，已经明显拖累公司业绩。此次资产剥离，将一次计提4000万损失，但未来将不再拖累公司业绩，同时，回收投资后，公司可进一步聚焦制药业务。

　　关注配方颗粒增量市场。2016年以来，浙江省和江西省先后开始配方颗粒试点工作，公司在两省均有较好的医院市场资源，有望受益于市场放开。目前江西省已完成首批试点企业的申报，预计12月份公布试点企业，公司江西子公司天施康中药有望入选。浙江省第二批科研试点仍在推进阶段，公司在品种研发方面也在积极准备。

　　员工持股计划彰显发展信心。2016年7月公司发起员工持股计划，拟按照优先劣后1:1组成3亿规模的资产计划，目前资产计划设立仍在设立阶段，后续完成股份增持后，有望进一步统一员工利益和公司发展。

　　风险提示：中药注射剂增速放缓风险；非公开定增进度延迟。