红相电力：外延打造轨交、军工新协同，员工持股支撑安全边际

　　1 月16 日晚公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，拟收购银川卧龙100%股权以及星波通信67.54%股份。同时公司发布第一期员工持股计划方案，计划的持有人包括公司及子公司员工不超过 132人，总额不超过 5919 万元。

　　定增收购轨交与军工标的，外延扩张推动增长。本次增发公司通过发行股份及支付现金的方式外延收购资产，其中11.7 亿元用于收购银川卧龙变压器100%股权，业绩承诺17-19 年分别不低于0.9、1.06、1.2 亿元；其中5.23 亿元收购星波通信67.54%股份，业绩承诺17-19 年分别为4300、5160、6192 万元；同时配套募集资金9.69亿，用于支付现金对价以及推进银川卧龙车载牵引变压器产业化项目、节能型牵引变压器产业化项目、超高压变压器工程研究中心，以及星波通信的微波毫米波技术中心及环境试验与测试中心等建设项目。

　　收购标的质地优良，拓宽传统电力产品下游渠道。银川卧龙是轨交变压器细分领域龙头公司，深耕轨道交通市场多年，站用轨交变压器产品市场占有率长期保持在30%以上，未来通过新产品研发与市场培育，有望在车载变压器领域开拓新业绩增长点；星波通信主攻射频/微波通信器件及系统，应用于军工机载、弹载、舰载、星载领域，未来随着我国军备升级，军工通讯领域需求有望持续爆发，带动公司超预期增长。协同方面，银川卧龙在轨交领域多年的渠道积累有望带动公司在轨交用电领域产品销售，而星波通讯军工四证齐全，有望为公司电力监测检测开拓部队系统订单，形成电力、轨交、军工三主业强力协同。

　　员工持股计划参与增发，利益绑定打造安全边际。公司发布第一期员工持股计划方案，计划的持有人包括公司及子公司员工不超过 132 人，员工持股计划通过长江资管红相电力1 号定向资产管理计划以非公开发行方式认购取得并持有标的股票，定增价格16.87 元/股，募集资金总额不超过 5919 万元。我们认为员工参与认购充分绑定利益，以定增价认购彰显核心员工对公司未来发展的信心，定增价格有望构成公司股价的安全边际。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级不变：我们维持盈利预测，预计公司16-18 年备考归母净利润分别为92.3、232.6、298.9 百万元，对应EPS 分别为0.33、0.66、0.85 元/股。目前价格对应17 年约28 倍，公司受益配网、轨交、军工多行业景气爆发，产业协同有望带动业绩超预期，维持“买入”评级。