中青旅：2016年业绩高增长，乌镇及古北向好趋势持续

　　2016 年净利润预计同比增长60%左右

　　中青旅公告预计2016 年净利润较2015 年增长60%左右，主要受益于乌镇和古北水镇的良好表现以及乌镇2016 年政府补助较2015 年有较大的增幅。我们预计四季度净利润较去年同期增长280%以上至约3354 万元。

　　四季度乌镇客流预计增长40%以上，受三季度G20 抑制的旅游需求的释放以及世界互联网大会召开对乌镇会奖客流的带动。

　　古北水镇预计全年客流增长60+%至240+万人次，受益于北京旺盛的微旅游需求和古北水镇的高品质。

　　旅行社业务减亏。公司加强对遨游网亏损的控制，并缩减邮轮业务投资，预计2016 年旅行社业务出现减亏。

　　关注要点

　　乌镇预计2017 年下半年实现门票提价，显著增厚公司利润。

　　我们预计乌镇提价大概率获得通过，考虑到提价需要政府部门批准及公示，预计有望在2017 年下半年开始执行新的价格政策。提价有望增厚公司2017 年净利润3380 万元（考虑旅行社折扣、公司对乌镇的持股比例和税率）。

　　复制美丽江南：古北进入盈利贡献期。古北水镇景区正在进入业绩的快速爬坡期，考虑到古北水镇交通的逐步改善、北京更高的消费能力和更好的竞争格局，其长期盈利规模有望超越乌镇。

　　估值与建议

　　重申确信买入评级。预计公司2017/18 年净利润增长14.0%/19.2%至5.3/6.3 亿元。维持目标价32.05 元不变，基于分部估值法。中青旅拥有中国最优质的周边游景区管理能力，长期受益于中国旅游行业的高速增长。

　　风险

　　自然灾害影响旅游出行，旅行社业务亏损超出预期。