首旅酒店：如家如期快速增长，公司业绩表现靓丽

　　事项：

　　公司发布业绩预增公告：2016 年全年归母净利和每股收益与上年同期相比，将上升50%以上。其中每股收益指标的同比增速小于归母净利的增幅。对此我们点评如下：

　　评论：

　　公司2016 年业绩大幅度增长的主要原因是：1）合并范围的变化：自2016 年10 月14日起，公司已合计持有如家酒店集团100%的股权；2）报告期内公司转让首汽集团8.2775%股权和剩余10%股权因不具有重大影响而改变核算方法实现投资收益1.7 亿元；3）除如家并表外，公司2016 年各业务板块经营业绩均比上年同期实现增长。

　　中端酒店市场向好，预计如家维持快速增长趋势。虽然目前如家具体经营数据尚未公布，但我们预计其业绩延续三季报以来的较快增速（4-9 月如家净利润同比增长53.5%），主要因为：1）经济型酒店企稳回升，尤其是中端酒店指标良好，带动整体增长。从同类企业经营数据来看，锦江系列酒店9-11 月RevPar 同比增速分别为0.1%/1.5%/3.6%；华住9-12月中高端酒店RevPar 同比增速8.9%/8.7%/7.3%/8.7%、经济型酒店RevPar 同比增速-2.2%/-2.6%/-0.6%/0.7%，行业景气整体向好。2）公司2015 年私有化费用支出及新开中端门店造成费用基数较高，虽然未来2-3 年仍是中端大力投入期，但成熟门店占比的逐渐提升将推动业绩平稳增长；3）公司积极进行战略、管理、品牌输出，提升加盟比例，加盟利润贡献持续增加。

　　顺利回归，民营、国有机制有机融合带动良性增长。2017 年1 月10 日，公司公告完成38.73 亿元的资金募集，标志着公司针对如家酒店集团的现金购买交易、发行股份购买资产并募集配套资金全部完成。募集资金完成有助于公司的资产结构优化，财务费用将下降。公司治理方面，以原首旅管理团队为主导的新管理层有望带来公司在战略和机制上的重大改善，后续市场化的运营手段和激励考核机制有望进一步出台，结合首旅原有的国企优势形成公司独特竞争优势。在业务协同方面，如家酒店集团与首旅原有酒店在地理区域及定位方面存在差异，未来双方将实现优势互补，发挥协同效应，提升公司的整体经营效益。另外，携程目前已是公司第二大股东，未来有望以此为基础与公司开展一系列基于酒店服务的线上和线下全方位合作，为公司嫁接流量资源。

　　存量挖掘、整合协同以及创新三大战略提升经营。公司未来发展的三大战略：1. 从存量出发，挖掘内部存量酒店收益潜力并整合外部存量酒店。公司计划未来每年将20-30 家自营门店升级换代为中端酒店，提升收入水平；同时通过建立云平台对单体酒店进行管理、流量和工具输出，整合酒店市场。2. 公司将建立一体化的IT/信息/预定/会员平台，实现规模和整合效应。3.围绕核心业务的产品模式，以顾客价值为导向进行创新，并充分利用技术手段以提升服务的精准化、差异化和定制化。我们认为这三大战略将实现首旅酒店内外部资源的充分整合，打开新的盈利空间。

　　风险因素

　　中端酒店市场增长低于预期；协同效应低于预期。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2016-2018 年如家净利3.98/4.75/5.48 亿元（不考虑财务费用）、公司整体净利2.23/4.79/5.62 亿元。新增股本4.48 亿股，2016-2018 年全面摊薄EPS 为0.33/0.70/0.83元，现有市值（170 亿）对应2016/2017 年估值在76/35 倍左右，2017 年估值并不显高，建议积极配置。公司收购如家后酒店全品牌梯队布局基本完成，未来整合协同有望带动经营持续提升，基本面企稳+国改预期+冬奥会、环球影城等主题催化，多重因素积聚有望推动市值成长，建议关注后续整合进程，维持“增持”评级，维持目标价30.0 元，对应2017 年43 倍PE。