航天电子：关注系统级产品业绩兑现

　　中国持续推进航天强国建设，未来五年航天任务饱满。航天事业是中国国家整体发展战略的重要组成，未来五年载人航天等重大工程将持续推进。随着军民用空间基础设施建设实施，航天器研制与发射产业链相关企业均将受益。

　　航天专用电子研制领域的领军企业，与型号总体单位形成长期稳定的配套关系。航天专用电子具有可靠性高、性能指标特殊、品种多和单个批次用量少的特点。航天电子在体系内长期承担宇航级元器件、组件和电子设备研制任务，技术积累深厚，配套地位稳固。目前，航天军品业务销售收入占营业收入比例超过80%。伴随着中国航天快速发展，公司业绩增长可期。

　　无人机、精确打击弹药等系统级产品发展迅速，有望成为公司新增利润点。航天电子瞄准国防信息化建设热点方向，结合自身技术优势自主开发系统级产品。与传统配套业务不同，航天电子作为该类产品的总体单位。目前，公司军用无人机已经形成谱系并逐步列装部队，未来列装与军贸市场值得期待。

　　顺利推进重大资产重组，实现控股股东企业类资产整体上市。2016 年航天电子启动重大资产重组，发行股份收购控股股东资产并募集配套资金。本次资产重组使航天电子的惯性导航业务得到加强并增添电线电缆业务，控股股东航天时代也通过本次重组实现旗下企业类资产的整体上市。

　　航科集团国企改革排头兵，未来院所改制前景值得期待。航科集团支持航天时代（航天九院）加速改革。十三五期间航科集团和院所改革目标已经明确，我们认为，航天时代与航天电子将是航科集团探索国企改革路径的试验田。本次重组完成后，航天时代旗下还有研究所资产在航天电子体外。未来随着政策逐步落地，我们看好这些院所改制注入的前景。

　　盈利预测与投资建议。考虑到本次发行股份收购资产并募集配套资金对公司的业绩增厚和股本摊薄，我们预计航天电子2017 年和2018 年EPS 分别为0.50 和0.58 元/股。综合考虑航天电子的产业发展前景以及院所改制注入预期，结合可比公司估值水平，我们给予公司2017 年42 倍估值，对应目标价为21.00 元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：募集配套资金尚未完成；军品业务波动性；军品业务竞争加剧。