好莱客：产能投放，经营改善，成长拐点到来

　　新产能投放，实现工厂信息化生产，打破产能瓶颈，助力业绩。IPO 募投项目新增250 万平方米产能，产能瓶颈得以解决。同时完成信息技术升级改造，增强柔性化生产能力。我们预计产能合计可以支持公司30 亿的收入体量。非公开发行于2016年底过会，预计于2019 年投产两条智能化定制家具生产线，新增600 万平方米产能。

　　深化渠道布局，丰富终端产品品类，有效提升客单价。1）公司继续加强经销商专卖店销售网络的建设，进一步加强一二线城市销售网点布局并下沉三四线城市，进行门店改造升级，我们预计2016 年门店数量达到1300 家，2017 年有望增至1450 家。2）公司2016 年开始在门店推行全屋定制，销售衣柜以外的配套产品，并且公司加大核心竞争产品原态板的推广力度。3）门店嵌入数字化3D 软件，提升消费体验，鼓励消费者一站式采购，有效提高客单价，预计同比提升20%左右。4）公司加大营销投入力度，2016 年底公司签约Angelababy 为形象代言人，有利于好莱客明确品牌定位并提升品牌影响力，从而增加订单数量。

　　盈利预测与投资建议，“买入”评级。2016 年公司收入成长趋势已经形成，2017 年在产能助力下将是业绩快速成长的一年。并且终端数字化以及工厂信息化生产有利于提升经营效率，增强盈利能力。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.83/1.18/1.56 元，同比增速为52.48%/42.99%/32.39%，给予2017 年36 倍估值，对应目标价为42.48 元，“买入”评级。

　　风险提示：定制家具行业发展低于预期，原材料价格上升幅度高于预期。