爱仕达：收入增长良好，并表前海致利润增长低于预期

　　预测盈利同比增长20.9%

　　公司公布2016 年年度业绩快报：收入25.5 亿元，同比增长13.7%；归母净利润1.4 亿元，同比增长20.9%，完全摊薄每股净利润0.39元，低于预期。

　　关注要点

　　公司收入同比实现快速增长，利润率未见改善：1）公司2016 年收入同比增长13.7%，相比过去两年有明显的改善，其中四季度收入增长17%，但四季度净利润同比下滑5%，主要因为四季度并表前海再保险，而前海再保险四季度亏损约一千多万，导致全年净利润增长低于预期。扣除前海再保险的亏损，四季度净利润预计同比增长~30%。2）炊具收入保持10%以上的稳健增长，小家电由于同比低基数，预计2016 年收入也将实现30%以上的增长。3）公司未来的主要目标是继续做大收入规模，分摊直营模式带来的大额管理费用和销售费用，从而实现利润率的提升。

　　汇率波动和原材料成本波动的影响：1）汇率波动对公司有些许正面影响，出口欧洲的业务用欧元结算，受益不多，而美元结算的部分进行对冲。2）原材料成本上涨最终将转化给消费者，出口方面与客户重新谈判价格，内销顺应消费升级，通过产品结构调整消化，但需要时间。2017 年一季度原材料价格继续上涨，预计一季度毛利率会略微下滑。

　　其他：1）电商收入实现快速增长，预计2016 年增速在40%~50%，占比~15%。2）电饭煲是公司小家电最主要的品类，占小家电收入比重50%以上，同时公司2016 年收购平湖保温杯厂20%的股权，未来会在保温杯市场发力，继续拓宽产品线。3）渠道下沉是公司未来的重点发展方向，预计2016 年公司在三四线市场的收入同比增长30%~40%，公司采用自建生活馆、与地方性超市及杂货店合作的模式继续拓展三四线市场。4）预计前海再保险2017年利润同比持平，18 年开始实现增长。

　　估值与建议

　　四季度净利润同比下滑，低于预期，分别下调2016/17 年EPS8%、13%至0.39 元、0.47 元。2016、17、18 年EPS 分别为0.39、0.47、0.56 元。维持中性评级和人民币16.48 元的目标价，对应35x2017e P/E。

　　风险

　　市场需求波动风险。