珠海港：主业发展前景广阔，投资收益稳定贡献利润

　　双主业发展，新能源项目陆续投入运营。公司从2009 年开始实施战略转型，确定了“港口物流”加“综合能源”的双主业发展思路，“综合能源”投资保障收益，全面发展“港口物流”业务。港昇公司作为公司风电资产整合平台，按照“并购为主、新建为辅”的思路，发展十分迅速，营业收入从2013 年的5060 万元增长至2015 年的15241 万元。公司2016 年收购内蒙古辉腾锡勒风电机组，加上原来的高栏岛、达里、黄岗梁和科啸公司等风场，形成了南北共五个风电场的发展格局，未来除了外延式并购，公司还计划往风电运营服务商转变，实现从重资产投入到轻资产运营的模式创新。

　　深化西江战略，巩固“差异化”优势，大力拓展港口物流业务。珠三角港口群由广州、深圳、珠海等港口组成，在集装箱港口等业务方面，广州港和深圳港具备很强的区位优势，因此珠海港确定了以干散货和油气化学品装卸集散为主要发展方向的差异化竞争策略，目前已基本成型，公司参股的15 万吨级中化珠海石化公用码头，与神华合资的2 个10 万吨级煤炭码头也已经投入运营。同时为了克服珠海本地货源规模较小的局限，公司大力推进“西江战略”，增加西江沿线战略性港口的投资布局，选择枢纽区域投资建设物流园区或无水港，建立以珠海高栏港为核心、西江流域港口为载体的综合港口物流网络，目前已经同广西等西江沿岸省份商谈开展多式联运等合作方式。

　　受益横琴大发展，积极拓展增值服务。公司将拥有“一带一路”战略、广东—横琴自贸区政策和港珠澳大桥建设开通等众多机遇带来的估值溢价。在继续做好仓储、货运、保税VMI 等传统物流服务同时，公司不断延伸业务链条，拓展增值服务。

　　主业贡献利润有限，但投资收益稳定。目前公司仍处于战略转型期，港口物流、综合能源及港城配套等主业多数还在建设期或运营初期，考虑到重资产投入、项目投资回报周期长等特点，因此短期内主业贡献利润有限。公司因历史沿革问题，对外拥有多家参股公司，包括广珠发电、神华码头和碧辟化工等，其中广珠发电业绩较为稳定，神华码头、碧辟化工等因为行业处于周期性低谷，短期内难以贡献投资收益；但整体而言，公司历年来投资收益基本稳定在1 亿左右，最高峰达到3 亿元。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017 年eps 为0.21 元，考虑到公司面临横琴发展大机遇，以及后续各项目度过培育期后开始贡献利润，给予公司40 倍目标pe，对应2017 目标价8.4 元。维持公司“增持”评级。

　　风险提示。大盘系统性风险、政策推进力度不及预期。