宁波银行：稳健+成长+价值 买入评级

　　投资要点ROE持续两年回升，净息差企稳回升。ROE连续2年回升，货币基金投资收益及免税优势助力业绩高增长。17年宁波银行(002142) 的ROE水平为19.02%，较16年提升1.28pc，连续2年保持回升趋势。实现营业收入253.14亿，同比增长7.1%；归母净利润93.34亿，同比增长19.5%。其中Q4单季度营收和利润分别同比增长18%和34%，主因投资收益增加及所得税减少。全年货币基金贡献投资收益37.56亿元，较16年增长35.66亿。净息差企稳回升，活期存款占比提升。17年净息差水平为1.94%，较前三季度提升2bps。贷款收益率较上半年提升3bps至5.43%，其中对公贷款收益率基本稳定、个人贷款收益率大幅提升9bps。受益于活期存款占比提升至52.57%，在行业存款竞争加剧的情况下，存款成本率仅较上半年提升3bps。

　　总资产规模超万亿，顺应监管、积极调整结构；核心负债优势显着。资产端：贷款稳定增长，投资端增配货基，减配理财、资管及信托计划。17年末总资产规模为1.03万亿，较9月末增长8.3%。其中贷款总额（含减值）约为3462亿，较9月末增长3.9%。四季度新投放的131亿贷款中，对公、票据、个人贷款分别增长60亿、52亿和19亿。投资类资产中，全年增配近1400亿货基，对利润正面贡献明显。理财、资管及信托计划等非标资产净减少约924亿，宁波银行顺应监管形势和要求、积极调整资产结构。负债端：

　　核心负债来源稳定，活期存款占比提升。17年末存款余额为5652.5亿，较9月末增长接近2%。其中，活期存款占比较6月末提升2pc至52.57%。低成本负债来源稳定，优势明显。17年末未到期同业存单余额（wind数据测算）约为1261亿，较9月末净减少约100亿。四季度同业负债新增472亿，占比较9月末提升3.8pc至17.23%。

　　资产质量优异且持续改善，“高拨备覆盖率+资本补充”打开利润释放空间。不良贷款余额及占比“双降”，逾期及逾期90天以上贷款占比“双降”。

　　17年末不良率为0.82%，较9月末下降0.08pc。不良贷款余额为28.29亿，较9月末净减少1.65亿。加回核销及转出后的不良生成率仅为0.67%，较16年下降0.53pc。逾期及逾期90天以上贷款的占比分别为0.78%和0.64%，分别较6月末下降0.19pc和0.1pc。拨备覆盖率提升至493.26%，满足7号文“最优档”，在资产质量整体企稳向好的情况下，宁波银行继续加大拨备计提力度，17年共计提61亿元，拨备覆盖率较9月末提升63pc至493%。根据7号文测算，宁波银行“不良/逾期90天以上贷款占比”约为127.9%，“处置不良/加回核销及转出的新增不良贷款”约为283.7%，资本充足率为13.58%，均满足“最优档”。“可转债+二级资本债”有效补充资本，发展后劲十足。2017年宁波银行先后完成100亿二级资本债及100亿可转债的发行工作，转债转股后可补充核心一级资本；此外，非公开发行100亿优先股预案已获宁波银监局核准，可补充其他一级资本。资本的有效补充可确保银行后续稳健、快速发展，也进一步提高其支持实体经济发展的能力和抗风险能力。

　　盈利预测与投资评级：宁波银行经营稳健，机制灵活，盈利能力领先同业。

　　资产质量指标继续好转，不良余额下降，关注类及逾期贷款占比均有所下降，资产质量持续好转、拨备覆盖率水平接近500%。可转债、二级资本债、优先股等均可补充资本金，为未来业绩增长打开空间。综合考虑其15%以上的利润增速，预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.5/137.3/169.4亿，BVPS为11.75/13.98/16.73元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。