继峰股份：盈利能力有所下降 买入评级

　　业绩总结：公司2017年全年实现营业收入19亿元，同比增长30%；实现营业利润3.6亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长17.2%；每10股分配现金股利人民币2.8元（含税），现金股利支付率61%；加权平均ROE达18.1%（+0.6pp），整体业绩基本符合预期。

　　全年业绩基本符合预期，优质客户资源保证收入增速远优于行业情况。17年国内乘用车产销2481万辆和2472万辆，同比增长1.6%和1.4%，公司营业收入达19亿，同比增长30%，收入增速远高于行业增速，充分展示了公司优异的市场开拓能力，公司拥有优质的客户资源，其中整车厂客户主要有：大众、保时捷、宝马、戴姆勒、福特、捷豹路虎等国外整车厂；一汽大众、宝马、长安福特、广菲克、日产、本田、丰田等合资品牌整车厂；长城、吉利、一汽轿车(000800) 、广汽乘用车等国产品牌整车厂；一级座椅厂客户主要为安道拓（原江森自控）、李尔集团、佛吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商。

　　年降确认时点、原材料及国产客户降低盈利能力，同期高基数导致Q4增速放缓。公司归母净利润2.9亿，同比增长17.2%，低于收入增速，主要是产品毛利率下降2.6pp至33%所致。Q4单季度收入、归母净利润增速分别为18%和3%，主要是同期基数较高，Q4毛利率、净利率分别为31.4%、13.1%，处于14Q3以来最低水平，我们认为毛利率下降主要受部分产品17年年降统一在Q4确认、原材料价格上涨、国产品牌客户拓展（毛利率降低）等因素影响。公司国内收入15.7亿元（+27%）、国外收入2.3亿元（+32%），国外毛利率下降6.3pp至41.5%，主要是欧洲继峰收入扩大而毛利率较低所致。

　　各产品价值量逐步提升。分产品看，头枕收入9.1亿元（+27%）、毛利率34.4%（-2.6pp）、ASP为41.2元（+5.9%）；座椅扶手收入6亿元（+30%）、毛利率34.9%（-2.4pp）、ASP为138.2元（+1%）；支杆收入1.4亿元（+20%）、毛利率40.3%（+0.05pp）、ASP为9.9元（+3.6%）。

　　推荐逻辑：1）客户优质且增长确定性高（18-19年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey和广汽带来增长确定性）；2）头枕/扶手竞争格局良好，A股稀缺标的更具投资价值；3）大股东持有格拉默25.5%股权，为公司技术提升、市场扩张奠定基础；4）17年底设立美国子公司，开始与美国福特、通用同步设计，有望开拓北美市场。

　　盈利预测与投资建议。由于国产品牌、海外工厂毛利率较低，我们下调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.57元（0.63元）、0.71元（0.79元）和0.84元，三年归母净利润增速22%，按PEG1倍给予公司19年22倍估值，对应目标价15.62元，维持“买入”评级。

　　风险提示：上游原材料价格或进一步上涨，乘用车市场增速或不及预期的风险；汇率波动风险。